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法定数(shù)字货(huò)币的理论基(jī)础与运行机制

2020-5-14 13:02

来源: 贵(guì)州社(shè)会科学(xué) 作者: 吴(wú)桐

法定(dìng)数字货币设置原则探(tàn)讨



(二)法(fǎ)定数字货币设(shè)置原则探(tàn)讨

实际上,虽然DC/EP大体框架已(yǐ)经确定(dìng),但一些具体制度(dù)安排还需讨论,这些问题对(duì)DC/EP运行及(jí)能否对经济、金(jīn)融系统(tǒng)发挥积(jī)极作用具有重要意义。本文试图针对于这些问题作出探索性回答。

    最重要(yào)的(de)一个问题是(shì),如何避免推出DC/EP对金融体系产生过(guò)大(dà)影响,具体而言即(jí)如何设置有效机(jī)制(zhì)防止出现挤(jǐ)兑(duì)商业银行。为解决这一问题,Kumhof和(hé)Noone(2018)提(tí)出了CBDC运行的四个核心原则:一,应(yīng)对CBDC支付一个可调节的利率;二,CBDC与银行准备(bèi)金(jīn)是两个独立体系,不可兑换;三,不承诺(nuò)银(yín)行(háng)存款能(néng)够(gòu)按需转化为CBDC;四(sì),央行只以认定的合格抵押品发(fā)行CBDC。[27]Kumhof等的研(yán)究在学界产生了较大影响(xiǎng),但这四个原则(zé)实际上都非必需,甚(shèn)至有一些是逻辑不恰当的。

第(dì)一个核心原则,Kumhof等给出的解释是,若央(yāng)行对CBDC支付(fù)零(líng)利率,同时因没有正确(què)判断市场对CBDC的需(xū)求(qiú)造成了过度供给(gěi),要实(shí)现CBDC出清只有两种办法:一是令CBDC相对于(yú)其他形式的货币贬值,这是央行(háng)难以(yǐ)接(jiē)受(shòu)的(de);二(èr)是降低CBDC名(míng)义余(yú)额的实际(jì)价值从(cóng)而使其(qí)出清,这又会与反通胀(zhàng)目标(biāo)抵触(chù),只有通(tōng)过调节利率才能够使CBDC供求平衡。这一解释看似合(hé)理,实则不然。同样的问题为(wéi)何没有出(chū)现在纸币上?央行对纸币支(zhī)付零(líng)利(lì)率,纸币供过于求(qiú)时,可通过商业银行回流(liú)到央行,同时商业银行在央行的准(zhǔn)备金增加,多余流动性得以吸收。同样情(qíng)况也应会出现在CBDC上,为何CBDC无法回流,以至于央行要通过打(dǎ)破平价(jià)才能实现供求平(píng)衡?这(zhè)一问(wèn)题没有给出合(hé)理解释。

第二个核心原则同样存在问题。CBDC付息与否的确对经济产生(shēng)不同的(de)影响,但这些影响是有条件的。出于同样(yàng)原因(yīn),如果将CBDC定位(wèi)于与现金等价,则CBDC与准备金不可兑换也是不必要的。第三个核心(xīn)原(yuán)则(zé)同样缺少充分依据。若CBDC全面推广(guǎng),可能导致纸(zhǐ)币(bì)趋于消失(shī),若不保证CBDC可与银行存款(kuǎn)兑换,则意味着商业银行(háng)将不再无条件(jiàn)承(chéng)诺将存款转化为央行货币,这完(wán)全颠覆了现有银行(háng)体系,这是完全无必要的。第(dì)四条原则与第二条原则结合在一(yī)起(qǐ)更是导致悖论(lùn):央行倾(qīng)向于将合格(gé)证券转化为CBDC,而(ér)不是准(zhǔn)备(bèi)金,这意味(wèi)着其他主体(tǐ)发(fā)行(háng)的(de)证券比央行(háng)负债具(jù)有更高等级信用,而(ér)央行负债就是流动性最(zuì)好、风险(xiǎn)最小的资产。

Kumhof等提出的四项原(yuán)则存在问题的根本原因在于没有将CBDC真正视为货币,而是一种(zhǒng)对银行存款产生威胁的新型(xíng)资产,为(wéi)了不使(shǐ)得这种资产对(duì)现有(yǒu)银行体系产生冲击(jī),而宁愿将其设(shè)置为(wéi)“纪念币”。

另一方面,Kumhof等的担忧(yōu)不无(wú)道理,需要设计(jì)一种机制(zhì)预防金(jīn)融脱(tuō)媒(méi)与银行挤兑。Panetta(2018)建议通过设定个人持有CBDC上限来规避。[29]这种方法非常直接(jiē),但违背初衷,发行(háng)CBDC目的之一就是提升法(fǎ)币支付(fù)效率,若对(duì)公众(zhòng)持(chí)有(yǒu)的CBDC额度(dù)作出限制,实(shí)际则限制了付(fù)款数量(liàng)和规模,反而降低了支(zhī)付(fù)效率。

Kumhof等也提出了(le)一个(gè)解决方案,即对(duì)CBDC支付一个(gè)非常(cháng)低的、甚至是负的可调节利率。若(ruò)公众对(duì)CBDC需求量(liàng)增加,则新增需求会被低利率所抵消,从(cóng)而避免金融脱媒和银(yín)行挤(jǐ)兑。然而若公众对CBDC需求大幅(fú)增加(jiā)(如金融危(wēi)机(jī)时),则需要对CBDC施加一个非常低的负利(lì)率,这种利率将难以被公(gōng)众(zhòng)接受。事(shì)实上,央行无法事先(xiān)说明(míng)何时会支付这种负利率,但(dàn)是公众(zhòng)一(yī)旦(dàn)了解到这种可能性,则很(hěn)可能不会(huì)选(xuǎn)择持有CBDC。

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