美（měi）国时间7月（yuè）2日下午（wǔ），美国众议院财政服务委员会（huì）向扎克伯格等Facebook 高管致函，要求（qiú）其立（lì）即停止数字（zì）货（huò）币项目 Libra和数（shù）字钱包Calibra 的所有工作。这已经不是数字货币第一次引发世（shì）界范（fàn）围内的广（guǎng）泛关注，对数字货币的未来，也依然众（zhòng）说纷纭（yún）、莫衷（zhōng）一是。

比特币（bì）曾经受到热捧，当时有人认为比特（tè）币的（de）出现是对现行（háng）货币体系的巨（jù）大（dà）挑战，甚至有人（rén）称其是“未来（lái）的黄（huáng）金”。笔者早在2013年底就明确提出，虚拟（nǐ）货（huò）币（包括私人数字（zì）货币（bì））本质上不是货币，不可能取代主权（quán）货币（详（xiáng）见盛松成等：《虚拟货币本质（zhì）上（shàng）不是（shì）货（huò）币——以比特（tè）币为例》，《中国（guó）金融》2014年（nián）第（dì）1期；盛松成等：《货币非国家化理念与比特币的乌（wū）托邦（bāng）》，《中国金融》2014年第7期）。随着时间的（de）推移，虚（xū）拟（nǐ）货币的非货币本质才（cái）逐渐（jiàn）被人们认识。最近（jìn）受到广泛关注（zhù）的Libra，虽（suī）然有别于其他加密货（huò）币或稳定币，具备了应用场景，但其发行机制决定了Libra难以作为（wéi）真正意义上的货币存在。

自（zì）2009年比特币问（wèn）世以来，私人数字货币已有近十（shí）年的（de）创新发展历程，央行数字货币也在研究中。Libra的出现甚至引发了（le）人们（men）对数（shù）字货币全球化趋势的思（sī）考。在（zài）吸收新技术的同（tóng）时，更（gèng）应该对新技术如何影响货币发行、货币流（liú）通、币值（zhí）稳（wěn）定和金融稳定等问题深入研究，审慎思考其潜在影响（xiǎng），也应尤（yóu）其关注技术和制度的互相作用。货币制度的演进和（hé）金融体系的形成不是一朝一夕的事情，要在真正意义（yì）上（shàng）采（cǎi）用数字货币，所要求的（de）制度变革可能十分（fèn）巨大。如果数字货（huò）币要成为人（rén）类货币发（fā）展史（shǐ）上新的里程碑，那么它不可能仅仅是纸币的电子化（huà）。

从货币发展史（shǐ）来看，货币（bì）有（yǒu）两次革命性变（biàn）革，这就是实物货币和现代信用货币。实物（wù）货币的特（tè）点是自身具有（yǒu）内在价值，并以自身价值来衡量商品的价值，充当商品交（jiāo）换的媒介。而现（xiàn）代信（xìn）用货币（bì）体系是与国（guó）家（jiā）以及现（xiàn）代（dài）经济社会（huì）组织形态紧密相连（lián）的。国家发行的本位币有国（guó）家信用的支撑，其背（bèi）后是整（zhěng）个社会的财富和交（jiāo）易的商品。国家根据全社会商（shāng）品生产（chǎn）和交易的需要（yào）发行本位（wèi）币（bì），以法律保证本位币（bì）的（de）流通，并通过中央调节机制保（bǎo）持（chí）本（běn）位币的价值（zhí）稳定，从（cóng）而维持现代信用货币体（tǐ）系正常运行。即使随着技术的进步，单一纸币发展（zhǎn）为电子货币等（děng）多种形（xíng）式，其背后依然是国家信用的背书（shū），这（zhè）是最根（gēn）本（běn）的基点。

相反，私人创造和（hé）发行的数字货（huò）币并不是真正意义上的（de）货币。由于私（sī）人数（shù）字货币不具（jù）有国家信用支（zhī）撑（chēng），无法（fǎ）广泛充当商品交易媒介（jiè），所以不是真正的货币，而且其缺少中央调节机制，与（yǔ）现代（dài）信用货币体系（xì）不相适应。因此（cǐ），私人数字货币一般价格波动较（jiào）大。

虽然Libra挂钩一篮子法币（bì），似乎解决了价格波（bō）动较大的问题（tí），但是仍无法改变（biàn）其不是货币（bì）的本质。其中一个核心（xīn）问题是（shì），Libra目前仍（réng）然没有（yǒu）国家信用支（zhī）撑、没有中央调节（jiē）机制，其币值如何得（dé）到稳定值得怀（huái）疑。虽然目前Libra在积极征求与监管当局合作（zuò），例如（rú）接（jiē）受反洗钱监管、可能（néng）将储备资产存入央行，以期解决（jué）Libra储备安（ān）全的问题，但Libra储备资产毕竟不是国家直接发行的（de）负（fù）债，因此Libra如何根据交易需（xū）求（qiú）调控币值波动以及维持可信度，都无法与国家本位币相提（tí）并论。

从（cóng）另一个角度看，Libra似乎可以看作是盯住（zhù）固定汇率的开（kāi）放（fàng）经济体货（huò）币（bì），与港元相似，但这只是（shì）表面现象。为了维（wéi）持这一制度，香港（gǎng）基础货币的发行（负债），涵（hán）盖流量和存量，需要由足额的（de）美元支持（资（zī）产（chǎn），历年来维持在基础货币的（de）110%左右）。除了足额美元（yuán）支持，香港外（wài）汇储备也（yě）很充足，2019年5月外汇储（chǔ）备是基础货币的2倍还多。这些资产支持和储备主要在港（gǎng）元走弱时发挥作（zuò）用，能（néng）够保证香港金（jīn）融管理局（jú）（Hong Kong Monetary Authority，以下简称HKMA）有足额的外汇买入港元。这能让（ràng）市场相信，HKMA有足够能力抵（dǐ）御（yù）货币投机，管理资本流动（dòng）。这一过程中（zhōng），汇（huì）率保（bǎo）持（chí）不（bú）变的条件之一是HKMA通过调节货（huò）币（bì）供应（yīng）量（liàng）引发利率（lǜ）波动，从而（ér）缓解或者冲抵资本流动。因此，港（gǎng）元的利率波（bō）动往往（wǎng）较大。过（guò）大的（de）利率波动并（bìng）不利于经济和金融运行，因此（cǐ）HKMA设（shè）立了贴现窗口工具来（lái）减（jiǎn）少利（lì）率波（bō）动（dòng）。

香港联系汇（huì）率制经受住了（le）数（shù）次（cì）危机考验，从运行机制（zhì）上看，得益于香港商（shāng）品价格调整较灵活、银行业稳健、政府财政管理审慎以及外汇储备充足。有了（le）这些条件，还需要HKMA不断（duàn）干预市场、给（gěi）予市场信心。可以说，如果Libra应用环境不具备这些（xiē）经济金融（róng）基（jī）础、制度和调控（kòng）手段，Libra协会（huì）能否（fǒu）维持Libra价值稳定（dìng）、抵御投机（jī）冲击，是非常值（zhí）得怀疑的。

综上所述，从（cóng）货币演进过程看，货币的本质是广泛充当商品（pǐn）交（jiāo）易媒介。要让社（shè）会广（guǎng）泛接受，必须（xū）要有（yǒu）实物或者信用支（zhī）撑。随着社会发展，货币的外（wài）延（yán）在不断扩大、形式不（bú）断演进，由实物黄金到纸黄金、再到（dào）国家信（xìn）用（yòng）支撑的本（běn）币（由纸币（bì）到活期存款，由中央银行货（huò）币发行到商业银行信用创造），均是自然形成的货币。而数字货币则是技术创造的（de）支（zhī）付工具，它（tā）能否（fǒu）成为货币史上的又一次革命性变革和新的里程（chéng）碑，是（shì）很值（zhí）得怀疑的。

Libra在过去加密（mì）货币的基础上，有两个方面的改进：一（yī）是避免（miǎn）币值的大幅波动和成为投机工具；二（èr）是Libra满足跨境支（zhī）付需求。具（jù）体来讲，一（yī）方面，Libra有足额抵押，且储备资产的持有形（xíng）式包含多种主要货币（bì）（如美元、欧元、英（yīng）镑、日元等）及（jí）以它们计价的低风险、高流动性的有（yǒu）价证券（如国债（zhài）），这确（què）保了Libra具有较为稳定的内在价值。而且，目前占（zhàn）主（zhǔ）导地位的Facebook是（shì）一个注册用（yòng）户数（shù）超（chāo）过（guò）全球（qiú）四分之（zhī）一人口（kǒu）的社交网络，故（gù）Libra与其他加（jiā）密货币（bì）相比，具（jù）有更多现实的（de）可应用场景（jǐng）。这（zhè）增加（jiā）了Libra成为有效支付（fù）手段的可能性，而（ér）不是在（zài）缺乏应用场（chǎng）景的情（qíng）况下（xià）沦为（wéi）投（tóu）机工具。另一方（fāng）面，目前跨境支付主（zhǔ）要（yào）依赖SWIFT系统，通过银行转账进（jìn）行（háng），费（fèi）率较高、很难（nán）服务于金融设施尚不完善（shàn）的国（guó）家（jiā）和地区，而Libra利用区块链技术，可以较容易（yì）地完成跨境交易，打破地（dì）区和银行的限制（zhì）。

即便如此（cǐ），Libra仍然面（miàn）临来自各国、各方面的监管难题，体现（xiàn）在货币主权、金融稳定、货币政策（cè）及金融监管等方面。

第一，Libra将影响非储（chǔ）备（bèi）货币（bì）国家的（de）货币主权地位。一方（fāng）面，由于Libra可（kě）以轻松（sōng）进（jìn）行跨境（jìng）支付，服务于消费者，即（jí）使不（bú）支付利息，Libra也会吸（xī）引全球资金（jīn）流入，Libra储备（bèi）资产相应增加，这（zhè）使得国（guó）际货币体系向Libra储备货币进（jìn）一步（bù）集中（zhōng）。另一方面，由于Libra跨境资金流动（dòng）不（bú）受限制，它可以（yǐ）在全（quán）球各地进行支付（fù）和交易，意味着（zhe）在非（fēi）储备货币国家可以随意使用Libra进行（háng）支付，这会影响非储备货币国家的货（huò）币主权地位，发（fā）展中国家尤甚（shèn）。对我国而言（yán），目（mù）前资本（běn）项目还未完全开放、人（rén）民币国际化（huà）仍（réng）在进程中，如何（hé）防（fáng）御Libra带来的冲击是亟（jí）需关注（zhù）的。尤其是（shì）Libra的（de）加密性质和点对（duì）点支付能够绕过资本（běn）管制，削弱跨境资金监管的有效性，同时也加剧（jù）资本跨境流动带来的（de）冲击。

第（dì）二，Libra缺少透明稳定的（de）运行机制（zhì），进而威胁金融稳定。Libra是否具有足额的储（chǔ）备资产应付赎回（huí）？和其他稳定币一样，Libra仍面临来自发行方的（de）信用风险，因为其币值（zhí）稳定有赖于发（fā）行方严格执（zhí）行足（zú）额（é）抵押（yā）的安（ān）排，并妥善管理储（chǔ）备资产。此外，Libra松散（sàn）的管理机制难（nán）以保证当Libra面临信任危机时能有妥善的应对方案（àn）。

从更深层次看（kàn），我们以（yǐ）实物（wù）货币向信用货币转变的（de）历史为鉴，可以把Libra储备看成最初的黄金，Libra是以足额黄金（jīn）为抵（dǐ）押（yā）发行的（de）流通“纸币”。虽（suī）然目（mù）前Libra采用100%储备（bèi）支（zhī）持的方式发（fā）行，但这只是“中央银行”层面（miàn）的发行。如（rú）果未来商业（yè）银行以Libra为（wéi）抵押发行一（yī）种标准的（de）储蓄凭证“Libra存款”并且也可以用来支付，那（nà）么（me）Libra存款将（jiāng）与Libra一起流通（此时Libra发行总量仍（réng）维持不变）。若商业银（yín）行开始进行货币创造，则（zé）Libra存款将显著上升。此时（shí），虽然Libra发行量、储备资产规模可能仍（réng）不变，但货币供应量（liàng）（Libra+Libra存款）将增加（jiā）。一旦出（chū）现大（dà）量赎回，则Libra储（chǔ）备资产不足以支付所（suǒ）有（yǒu）货（huò）币，因此会出现挤兑和破（pò）产，给（gěi）金融稳定带来威胁。

另（lìng）一方面，Libra没有一（yī）个清（qīng）晰的规（guī）则来描述其（qí）运行机制。Libra储（chǔ）备资产的币（bì）种、形（xíng）式、调（diào）整频率（lǜ）、储备投资方（fāng）式都未（wèi）明确说明，究（jiū）竟是保（bǎo）持一个固（gù）定的货币篮子，还是保持一个稳定价（jià）值的（de）货（huò）币篮子？这两种方法的结果显（xiǎn）然（rán）不同。比如说，当（dāng）保持篮子固定时，如果储备篮子中A货币出现显著贬（biǎn）值，那Libra价格也将下降，会有投资者将Libra换成B货币。为了满足兑换需求，Libra协会将卖出部分储备（bèi）资产（chǎn）并兑换成（chéng）B货币，这可能会进一步加大A货币（bì）贬值（zhí）程度。

如果保持篮（lán）子（zǐ）价格稳定，那么Libra协会需要卖出（chū）价格（gé）较（jiào）高的（de）货币、买入价格较低（dī）的货币，发挥一种稳定器（qì）的（de）作用。如果这样的（de）交易量足够大，那（nà）么储（chǔ）备（bèi）资（zī）产中币种（zhǒng）联动将加强。这是一种“中央银（yín）行”干预操作。但如果干预规则不（bú）清（qīng）晰、目标（biāo）不明确（què），则会影响（xiǎng）社（shè）会对其的信任和理解，从而降低Libra接受程度，一旦（dàn）发生信用危机（jī），则会影（yǐng）响金融稳定。

第三（sān），Libra将削弱（ruò）货币政策有效性、扰乱经济调（diào）整周期。一方面，Libra将分流、替代一部分（fèn）主权货币的使用，与（yǔ）主权货币形（xíng）成此消彼长（zhǎng）的关（guān）系。随着Libra使（shǐ）用范（fàn）围不断扩大，主权货币使用量将逐渐（jiàn）下降，这将降低（dī）主权货（huò）币流通速（sù）度（dù）、货（huò）币乘数，削弱货币当（dāng）局对主权货币的控制力，影响货（huò）币政策有效性、扭（niǔ）曲（qǔ）货币政策传导机制。这（zhè）一影响在Libra流通的所有国家都会发生，而不仅（jǐn）仅是储备货币国家。

另一方面（miàn），Libra储备资产会影（yǐng）响金（jīn）融市场，可能产生与货币政策意图相（xiàng）反的（de）结果。当Libra发行量（liàng）不断增加时（shí），它会增加对储备（bèi）货（huò）币的存款及低风险债券的投资，这将重塑全球（qiú）资（zī）产配（pèi）置。结果便是（shì），全（quán）球资（zī）金从其他国家（发展中国家）流（liú）出、向储（chǔ）备货币及相关资产流入。这会带动储备货币利率下降，从（cóng）而削弱（ruò）储备货（huò）币国家紧缩货币政策的效果。同（tóng）时，也可能削弱非储备货币国家宽松货币政策（cè）的效果（尤（yóu）其是（shì）资本（běn）流动较自由的国家（jiā））。反之，当Libra需求（qiú）下（xià）降时，资金会流出储备货币，带（dài）来储备（bèi）货币利率上升，从而削弱（ruò）储备货币国家（jiā）宽松货（huò）币政策（cè）效果。同时，也可能削弱非储备货（huò）币国家（jiā）紧缩货币（bì）政策的效（xiào）果。这些（xiē）都会影响货币（bì）政策（cè）有效（xiào）性，还会扰（rǎo）乱（luàn）不同国家的经济周期调（diào）整。

第四，Libra加大了金融监（jiān）管难度（dù）。一方面，Libra可能成为规避（bì）资本管制、逃避监管的工具。由于私人（rén）数字货币普遍（biàn）存在（zài）交易匿（nì）名和（hé）资（zī）金可跨国（guó）自由流动的特（tè）征，因此（cǐ）部分市场参与者利用私人数字货币逃避资本管制、进行“灰色（sè）”经济收支（zhī），加（jiā）大了监管难度。

另一（yī）方面，Libra市（shì）场（chǎng）参与者几乎（hū）不受监管、用户资金安全缺乏保障（zhàng）以及交易不（bú）透明，因此可能（néng）会发生诈骗、盗窃和造假等事件（jiàn）。这（zhè）不仅（jǐn）使消费者权益缺乏保障，而且增（zēng）加（jiā）了监管当局取证调查的难度。

Libra之所（suǒ）以受到广泛关注，除了监（jiān）管和金融稳定（dìng）方面的关切外，更引发了货（huò）币领域的一个（gè）新课题。有观点认为，Libra是人类向全球统一货（huò）币形态演（yǎn）进的一次尝（cháng）试（shì）。然（rán）而，无国（guó）界的Libra如果要成为一种新的（de）全球支（zhī）付（fù）手段，意味（wèi）着它将（jiāng）参与主权国家法币国际化的竞争。一个统一的全（quán）球（qiú）货币（bì）从根本上与现（xiàn）有的（de）主权货币（背后是主权国（guó）家（jiā））是竞争（zhēng）关系，这是阻碍（ài）Libra成为世界货币（bì）的一大障碍。

第一，技术可以推动和促进（jìn）货币制度（dù）变革，却不能替代（dài）货币制度本身，货币（bì）政策与去中心化是数（shù）字（zì）货币（bì）的悖（bèi）论。在数字货币身上似（sì）乎（hū）存在（zài）这样一（yī）个悖论：一方面人们寄希望于去中心化（huà）的技术和发行数量限制来确（què）保（bǎo）数字货币价值的稳定，而另一方面国家依（yī）靠货（huò）币政策调控（kòng）经（jīng）济运行，而这恰（qià）恰需要（yào）中心化的制度安排。因而（ér），到（dào）目前（qián）为止，所谓（wèi）的“数字货币”似乎无法（fǎ）同时兼顾人（rén）们对币（bì）值稳定（dìng）的追（zhuī）求和（hé）对货币政策的需求。这一悖（bèi）论意味着人们要在追求币值（zhí）稳定和利用货币（bì）政（zhèng）策调节经济（jì）之（zhī）间作出抉择（zé）。

目前（qián），Libra等数字货币发（fā）行后的流通框架（jià）还存在很大（dà）不确定性，这不（bú）仅仅是技术问题，更关系到货（huò）币（bì）制度的演变和规则（zé）的（de）制定。例如，纳入（rù）数字货币后，货币政策和宏观调控如何实施？利率、汇（huì）率又将如（rú）何决定？货（huò）币政（zhèng）策（cè）如何影（yǐng）响物价、就（jiù）业和经济增长等？这些（xiē）问题（tí）单单（dān）从技术层面是难以回答和解决的。

第二，在可预见（jiàn）的将来，主权国（guó）家都不会放弃货币（bì）政策。货币政策是目前世界上几乎所（suǒ）有国家的主要经济政策之一，没（méi）有一个国家的（de）经济离得开货（huò）币政策的调节。货币政策（cè）运用的最基本的条（tiáo）件就是中央银行垄断货（huò）币发行权，才（cái）能调节利率、汇率、物价、就业和（hé）经济增长等（děng）等（děng）。如（rú）果Libra得到广泛使用，其（qí）首先挑战的就是美元。美（měi）国国会致（zhì）信Facebook高管（以及即（jí）将（jiāng）举行的（de）听证会）已经表明（míng），Libra项（xiàng）目会影（yǐng）响美国（guó）的货（huò）币政策和美元的国际地位。无国界的（de）Libra和（hé）主权国家组（zǔ）成的国际货币体系之间存在难（nán）以（yǐ）协调的矛盾。

即使数字货币被广泛运用，货币生成（chéng）机（jī）制和货币供应（yīng）量还是需要调节的。中央银行货币（bì）发行和货（huò）币政策（cè）对（duì）现代经济的至关重（chóng）要的作用是无法替代（dài）的（de）。目（mù）前（qián）的世界（jiè）格局恐（kǒng）怕难以支持（chí）一个全球央（yāng）行的运行。事实上，我（wǒ）们正在经历的，反而（ér）是全球化的（de）停滞，甚至是逆转。

第三，全球统一货币（bì）如何（hé）适应主要国家宏观经济周期不同（tóng）步、宏观调控（kòng）政策需求（qiú）不同（tóng）步等（děng）区域差异？Libra并不是（shì）统一货币形态的第一（yī）次尝试。早在20世纪（jì）60年代，蒙（méng）代尔就提出了“最优货币区”理（lǐ）论。该理论指出，每个国（guó）家在传（chuán）统上一直保持自（zì）己（jǐ）独立的货（huò）币, 但这（zhè）可能（néng）不是最有效（xiào）的（de）经济安排，尤其是（shì）在（zài）各国之间的要素资源有较大（dà）流动性、经济结构（gòu）相似（sì）、商品（pǐn）市（shì）场高度融合、金融和资（zī）本市场高（gāo）度一体化，以及通胀水平类似的情（qíng）况下，统（tǒng）一货币将（jiāng）带（dài）来（lái）更大（dà）的好处，如减少交易（yì）费（fèi）用、获得（dé）生产的（de）规模经济效（xiào）益、促进贸易与投资等。欧元（yuán）区就（jiù）是基于这一理论的（de）最佳实践，但统一的货（huò）币、不统一的财（cái）政，已经为欧洲带（dài）来了很多难题（tí）。欧元（yuán）区尚且如此，更大范围内的（de）经济同步将更难实（shí）现（xiàn），甚至（zhì）不可能实现。

总而言（yán）之，Libra难以成为真（zhēn）正意义（yì）上的（de）货币，而且会对当下货币主权、金（jīn）融稳定、货（huò）币政策、金融（róng）监（jiān）管造（zào）成严（yán）重负面影响。我们应充分认识数字货（huò）币带来的（de）冲（chōng）击和机会，也应（yīng）理性思考先进技术与（yǔ）经济制（zhì）度的关系（xì）。在吸收新技（jì）术的同时（shí），更（gèng）应该对新技术如（rú）何（hé）影（yǐng）响（xiǎng）货币发行、货币生成（chéng）机制、金融（róng）稳定和币值稳定等问题进（jìn）行深入研究（jiū）、充分论证，这样才能使新技术服务于货币（bì）政策（cè）的有效实行，更好地支持实体经济、防（fáng）范金融风险。■