面对数字货币的全（quán）新挑战（zhàn），经济学家分两类，一（yī）类嗤之以鼻，认为数字货币属于（yú）投机泡沫不值一（yī）提；另一类则谨慎接受，开始前沿（yán）的探索性研究。随着数字货（huò）币的发展壮大，越来越多的经济学家加入第（dì）二阵营（yíng）。本“经济学家眼中的数字货币”系列文章，从分类（lèi）、市场、交易所（suǒ）、价格（gé）、风险（xiǎn）、监管（guǎn）和趋（qū）势7大方（fāng）面（miàn），总（zǒng）结（jié）全球经济学家对（duì）数字货币的前沿性理论研究，为感兴趣的研究者提供（gòng）一个有用的参考和借鉴。本文（wén）为该系列文章末（mò）篇即趋势（shì）篇。“经济（jì）学家眼中的（de）数字货币（bì）”系列连载完毕，感谢关注。

　　经济（jì）学家喜欢预测未来，但准确度（dù）并不高。

　　成功（gōng）预测未来（lái）的前提，是预测的（de）对（duì）象本身发（fā）展（zhǎn）存在可（kě）被掌握的规律。按照这（zhè）个标准，数字货币的未来很难预测。

　　因为数字货币是否存在（zài）自身发展（zhǎn）规律，这（zhè）本身就是一个值得讨（tǎo）论的问（wèn）题（tí）。加上数（shù）字（zì）货币行业（yè）在急速变（biàn）化中，迄今（jīn）没有一个被验证过的成熟理（lǐ）论（lùn）能（néng）解释数字货（huò）币（bì）现象（xiàng）。数字货币前途未卜（bo）的另一个（gè）可（kě）能原（yuán）因，是数字货币本（běn）身存在时间才只有短短11年，引起学术（shù）界和监管关注也是近几年。对于（yú）这样崭新的数字货币行业，也许该（gāi）多（duō）给点（diǎn）时间才能看清楚（chǔ）其（qí）未（wèi）来的发展趋势（shì）。

　　草蛇（shé）灰线（xiàn），伏脉千里（lǐ）。尽管（guǎn）从经济学家的角度来预（yù）测（cè）数字（zì）货币（bì）很有挑战，我们不妨换一个角度，从（cóng）行业目前发展脉络上，探究数字货币未来发（fā）展的（de）趋势。

　　首先（xiān），数字货币市（shì）场从狂热回归理性（xìng）。尽（jìn）管数（shù）字货币市（shì）场2019年上半年（nián）迎来一波小高（gāo）潮（cháo），但是跟2017年市场巅峰（fēng）时刻相（xiàng）比，无论是从价格、交易（yì）量（liàng）、新闻（wén）媒体报道覆盖程度、新项目融资的额（é）度（dù）、还（hái）是（shì）比（bǐ）特币新增地址（zhǐ）等核（hé）心数据上，数字货币的投机热情已经大幅（fú）降（jiàng）低。从资（zī）金流向和市场（chǎng）表现上看，新（xīn）加入的（de）参与者（zhě）更（gèng）加偏好（hǎo）主流币和交易所平台币这类风险比较低的数（shù）字货币。

　　经过市场快速牛熊转换的（de）残酷教育后，参与（yǔ）人逐（zhú）渐回归理性，不再指望能一夜暴富（fù）。参与者投资的时候更多的注重投资项目（mù）的（de）实用性和创新性，更多的（de）转入（rù）中（zhōng）长期（qī）投资。在（zài）这样市场下（xià），靠概念（niàn）和炒（chǎo）作（zuò）的项（xiàng）目和（hé）公司将（jiāng）逐渐被淘汰，有实（shí）力真正做实（shí）事的公司（sī）将逐渐主导市场走向。

　　其次（cì），各国监管措（cuò）施（shī）开始真正执行（háng）落地（dì）。2019年来，主要国家的监管以“牌照+沙盒监管（guǎn）”的体系（xì）已经成（chéng）形（xíng），开始（shǐ）从讨论和搭建框架（jià）阶段进入执行落地（dì）阶段（duàn）。尤（yóu）其在Facebook提（tí）出的全球非（fēi）主权稳定币Libra事件的刺激（jī）下，各（gè）国监管机构不得不（bú）面对数（shù）字货币带来的巨大挑战（zhàn）。监管（guǎn）成为主导（dǎo）数字货币（bì）市场方向的（de）决（jué）定性力量。以此同时（shí），数字货币行业协会和非（fēi）盈（yíng）利（lì）性研究学术组织（zhī），开始发挥越来越重要的作用。

　　再（zài）次（cì），稳定币（Stable Coin）的作用越来越大。比特币在（zài）数字货币世界（jiè）一家独大的格局至今没变。然而，在稳定（dìng）币出现（xiàn）前，由（yóu）于代币的涌现，比特（tè）币占有全部数字货（huò）币市场份额（é）已经有（yǒu）下降趋势。由于稳（wěn）定（dìng）币（bì）的（de）出现，加（jiā）快了比特币“失宠”的速（sù）度（dù）。其根（gēn）本（běn）原因在于比（bǐ）特币价格的巨（jù）大波动性和（hé）产量的固（gù）定不变特点，严重打击了机构和个人使（shǐ）用（yòng）数字货币进行投资和支付的意愿（yuàn）。稳定币弥补（bǔ）了比特（tè）币的空白，也名正（zhèng）言（yán）顺（shùn）成（chéng）为数字货币世界的通用（yòng）货币，被认为是数字（zì）货币和（hé）传（chuán）统金融两（liǎng）个（gè）世界交互的重要关口。

　　由于市场上对稳定币（bì）的需求巨大，自2017年以来，市场上如雨（yǔ）后春笋（sǔn）般冒出大（dà）量的稳定币。最终（zhōng）USDT脱颖而出，成（chéng）数字货币里的美元（yuán），而且在未来一段时（shí）间还无人能撼动它（tā）的霸主地位。Facebook的Libra计划，在引爆新（xīn）一轮对非主权稳（wěn）定币讨论热情的同时，也带（dài）来了监管关注和参与。央（yāng）行数字（zì）货币(Central Bank Crypto Currency)，亦主权稳定币，也（yě）重新提上各国监管者的议程。未来谁能（néng）主导稳定币市场？是现有的老（lǎo）牌数（shù）字（zì）货（huò）币稳定币，还（hái）是巨头杀入数字货币世界扶持的非主权稳定（dìng）币，还是若隐若现（xiàn）的央行数字货币？我（wǒ）们目前很难去预（yù）测，但是有一定可以肯定，稳定（dìng）币重要性，与（yǔ）日俱增。

　　第四，传统（tǒng）金（jīn）融机（jī）构和互（hù）联网（wǎng）公（gōng）司大步跨入数字货币行业。Facebook的Libra计划，只是金融巨（jù）头和互联网（wǎng）霸主涉足数（shù）字货币行业冰（bīng）山的（de）一角，就足以（yǐ）引起（qǐ）全球的高度关（guān）注。高盛（shèng）、摩根大通、微（wēi）软（ruǎn）等巨头（tóu）都在镁光灯外摩拳擦（cā）掌，跃跃欲试。纽交所的母公司ICE,已经成（chéng）立一家数字货币（bì）交易所。而（ér）不方便直接涉足（zú）这（zhè）个（gè）领（lǐng）域（yù）的机构，纷纷通过直接或者（zhě）间接投资的方式布（bù）局数字货币行业。新加坡国家投资公司（sī）入股数字货币（bì）行业中的标杆之一Coinbase交易所。

　　这些传统金融和互（hù）联（lián）网公（gōng）司稳步（bù）推进数字货币，将会给行业（yè）带来一股不可忽视（shì）的（de）清流，有助于数字（zì）货币市场（chǎng）的规范（fàn）和健康发展。监（jiān）管对数（shù）字货币行业（yè）的不信任感，会随（suí）着（zhe）这（zhè）些巨头的加入逐渐改变（biàn）。当（dāng）某一（yī）天，大机构已经（jīng）成为数字（zì）货币的主（zhǔ）力军（jun1），监管才（cái）会放心让（ràng）普（pǔ）通投资人（rén）大规模涉足（zú）数（shù）字货币，比（bǐ）如批（pī）准（zhǔn）数字货币ETF产品的公开交易。这一（yī）切都是（shì）非常值得（dé）期待的事。

　　最后，合法的通证（zhèng）证（zhèng）券(Security token Offering)发行（háng）将越来越多。2019年7月，SEC首次批准区块（kuài）链初创公司BlockStack用RegA+方式公开对外发行数字货币BlockStack Token，掀开了合规STO交易的序幕（mù），给（gěi）苦等很久的（de）数字货币行业带来一（yī）线（xiàn）曙光。自从（cóng）各（gè）国监管把ico(Initial Coin Offering)和类似（sì）ICO的一（yī）切通（tōng）证发行都规定（dìng）为证券（quàn）发行后，数字货币发行者胆战心惊,害怕触碰到证券法的界（jiè）限。

　　对于数（shù）字货币的发（fā）行，只有（yǒu）限制（zhì）没有疏导出口是（shì）很难（nán）管理好（hǎo）。如今SEC开了（le）个好头（tóu），相信未来越来越多的正（zhèng）规数字（zì）货（huò）币会走（zǒu）向STO方式。值得一提的是，在（zài）各类STO中，有资（zī）产（chǎn）背书的STO将更加受欢迎（yíng）。2017-2018年市面上发行（háng）的通证，主要以纯数字货币为（wéi）基础（chǔ），随着数字货币市（shì）场的巨幅波（bō）动，投资人对没有资产背（bèi）书的数字货币（bì）开始产生不（bú）信任，因此有资（zī）产背书的数字货币逐渐（jiàn）吸引大家（jiā）的（de）目光（guāng）。加上美国（guó）SEC对（duì）STO的支持和引导,相信今后越来越多的通（tōng）证以资产背书类通证（Asset Back Token）的形式发行（háng），然后（hòu）在注册成（chéng）为合规（guī）的STO,进（jìn）入监管下的金融市（shì）场。

系列（liè）后记：

　　《经济（jì）学家眼中的数字货（huò）币（bì）》系列参考（kǎo）了大量数字货币的学术论文和行业资料，试图从经（jīng）济学家的角度（dù）来（lái）概述目前数（shù）字货币在经（jīng）济学领域里的研（yán）究，范围（wéi）覆盖（gài）了数字货币（bì）的主要几大（dà）方面（miàn）：分类、市场、交（jiāo）易所、定价、风险、监管（guǎn）和趋势（shì）。

　　对数字货币的讨论（lùn）和（hé）研究，和数字货币本身一样，充满（mǎn）争议和挑战（zhàn）。本系（xì）列尽量保持中立的视角，平衡（héng）目前各方对数字货币（bì）的观点，让读者能通过（guò）本系列（liè），对目（mù）前经济学范畴（chóu）内的数字货币研究（jiū）和讨论有个快速（sù）而全面（miàn）的认识（shí）。

　　尽管我们在（zài）写（xiě）系列（liè）之前，收集了大量业（yè）界资（zī）料（liào）和学（xué）术文章（zhāng），可是我们不得不在完成第一（yī）稿的3个月后（hòu），重新大幅更新多处（chù）内（nèi）容（róng）。因为短短3个（gè）月时间，涌（yǒng）现不少新的学术研究文章（zhāng），而行业也是（shì）标志性的热点频出，譬如Libra以及BlockStack等。

　　传（chuán）统金融行业的周期（qī）是以10年为单位，金融科技的周（zhōu）期是以年为单位，而（ér）数字货币以月为单（dān）位。这（zhè）种（zhǒng）变化极快（kuài）、充满生机活力的情况（kuàng），只有（yǒu）在数字货币领域才能（néng）遇见。

　　这印证（zhèng）了（le）数字货币（bì）世界的一句话：“币圈一天，人（rén）间一年（nián）”，正是数（shù）字货币领（lǐng）域充满魅力的地方。