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功能介（jiè）绍

MRI 的前（qián）言

上（shàng）周末，被称为（wéi）「全球央行的央行」的 BIS 国（guó）际清算（suàn）银行 发布年度报告，详细阐述了自（zì）己眼（yǎn）中加密货（huò）币 主（zhǔ）要是缺点 和分布式账本技术（shù） 主要（yào）是优点。

BIS 对比特币等（děng）无需许可（kě）的加密货（huò）币提出了（le）很多质疑与批评，如交易速（sù）度慢、POW 工作量证明 对资源（yuán）的消耗（hào）和环境的破坏、价（jià）格（gé）不（bú）稳定以及分叉和交易回滚所蕴（yùn）含的共识问题 - 共识的不确定性造成支付完结性的缺失和信（xìn）任的风险。

不过换个角度看，BIS 比（bǐ）较全面（miàn）的阐述了去中心化货币想成为「稳定（dìng）币」所面临的一（yī）些（xiē）「大坑」，为以后的稳定币设计者提（tí）供了有意义（yì）的参（cān）考。

在提（tí）出数字货（huò）币诸多问题的同时（shí），BIS 比（bǐ）较看（kàn）好需许（xǔ）可的分（fèn）布式账本技（jì）术的前景，尤其是在贸（mào）易金融和小（xiǎo）额跨境支（zhī）付（fù）方（fāng）面的应用，并强调很（hěn）多（duō）应（yīng）用场景（jǐng）并不需要出现「加密货（huò）币」。

针对央（yāng）行数（shù）字（zì）货币 CBDC 问题，BIS 认（rèn）为其优（yōu）劣性取决于具体（tǐ）的机制设计，目前已经有狭义的 CBDC 实（shí）验，但并没有发现立（lì）即推出的好处（chù），反而风（fēng）险更大。

报告中还指出由于加密货（huò）币的匿名（míng）性和跨境性（xìng），这（zhè）带来很多（duō）非传统框架下的监管挑战，监管机构需要全球（qiú）协调（diào）、对加密货币服务机构和金（jīn）融机构进行监（jiān）管，保证加密（mì）货币的（de）安全性和合（hé）法性。

但正如 Ripple 的（de） Brad Garlinghouse 最近提醒的一样：「比特币（bì）不是万灵药」。

BIS 针对数字货币的这份报告用「尖刻」来形容亦不（bú）过分（fèn），重新强调了去中心化系统（tǒng） / 货币的几个（gè）问题，很（hěn）明显可以感受到传统银行家们看问题的（de）思路（lù）——首先注意风险，收益其次。

所以需要注意的是他们的论点中存在一些偏颇（pō），主（zhǔ）要（yào）是围绕（rào）缺乏信任，极度波动和加密货（huò）币挖掘（jué）耗能的问题（tí）。

事实上这几个问题都有进展，例（lì）如推动清洁（jié）能源开采比特币，POS 正在试验并不需要无意义运算来「挖矿（kuàng）」的机制（zhì） 有望为（wéi）主流趋势，以及一些主要交易所正在推进 KYC Know your customer，充分了解你（nǐ）的客户 和（hé）反洗钱（qián）的政（zhèng）策，BIS 在报告中并未提到这（zhè）些进展（zhǎn），读者需要结合自己的观（guān）察进行（háng）思考。

BIS 报告正文精译

原（yuán）标题：《Cryptocurrencies looking beyond the hype》

翻（fān）译（yì） / 校对 / 编辑（jí）：Mikko/ 潘超 / 江金泽

全（quán）文 13360 字，阅读需要 25 分钟

在出现不（bú）到（dào） 10 年（nián）的时间里，加密货币从默默无闻到吸引了（le）企业（yè）和消（xiāo）费者以及（jí）中（zhōng）央银（yín）行和其他当（dāng）局（jú）的强烈兴趣。 加密货（huò）币引起了人们的注意，因为它们承诺用全新的基于区块（kuài）链和（hé） DLT 分布（bù）式账（zhàng）本技术 的去中（zhōng）心（xīn）化系（xì）统的（de）信任取（qǔ）代对那些长期存在（zài）的机（jī）构的信（xìn）任——比如商业银（yín）行和中央（yāng）银行。

本章评估加密货币是否可（kě）以（yǐ）扮演货币的角色：除了（le）炒（chǎo）作之外，目前的加密货币能解（jiě）决哪些具体的经济问题（tí）？如果有的话。

本章首先回顾了历史背景。 许多货（huò）币不（bú）稳定和不合格货币（bì）事件表明，货币供应（yīng）的制度安排（pái）非常重要。

我们的回顾（gù）表明，优质（zhì）货币的本质一直是对其价值稳定性的信（xìn）任（rèn）。 而对货币完成其鲜明属性 作为促进交易的协调 它需（xū）要有效地与经（jīng）济（jì）进行协调并提供弹性来应对波动的需求。这些考虑要求具体的制度安排 - 因（yīn）此，出（chū）现（xiàn）了当下独立且（qiě）负责任的中央银行（háng）。

本章随后对加密货币进行了介绍，并讨论了（le）去中心化创建（jiàn）信任所固有的经济限制。 

为了维持信任，诚实的网络参（cān）与者需（xū）要控（kòng）制绝大（dà）多数计（jì）算（suàn）能力（lì），每个用（yòng）户需要验（yàn）证交易的（de）历（lì）史，并且加密货币的（de）供（gòng）应需要通过其协议预先确定。

由于记录交易的去中心化共（gòng）识的脆弱性（xìng），信（xìn）任（rèn）随时会消失。 这不（bú）仅会影响个人支（zhī）付的最终性，还意味着加密货币可能（néng）会停（tíng）止运作，导致价值的完全（quán）丧失。 而且，即使信（xìn）任可以维持，加（jiā）密电子（zǐ）货币（bì）技术随之而来的是（shì）效率的（de）低下和能源的耗（hào）费。

加密货币不能（néng）随着交（jiāo）易需求而扩大规模，容易出现拥堵并且价值波动很大。 总的来说，加密货币的去中心化技（jì）术无论多（duō）么复杂（zá），都不能替代有（yǒu）坚实制度依托的货币。

也（yě）就是说，基础技术可能（néng）在其他应（yīng）用程序中有所应用，例（lì）如（rú）简（jiǎn）化金融交易结算中的行（háng）政流（liú）程。 不（bú）过，这（zhè）仍有待测试。 

由于加密货币（bì）引发（fā）了许多问题，本章最后讨论了（le）政策对应，包括对技术私人使用的监管（guǎn），防（fáng）止滥用（yòng）加密货币所需的措施以（yǐ）及中央银（yín）行发行（háng）数（shù）字货币所引发（fā）的微妙问题。

审视加密货币的崛起

研究一项新技术（shù）是否能够成为（wéi）现有货币格局（jú）的（de）真正有益补充（chōng）的一个好方法（fǎ）是退（tuì）后一（yī）步并回（huí）顾（gù）货币在经济中（zhōng）的（de）基本作（zuò）用（yòng），以及历（lì）史告诉我（wǒ）们（men）的关于（yú）创造新的私人货币的失（shī）败尝（cháng）试。 然后（hòu）人们可以（yǐ）问是（shì）否，基于（yú）这种新技术的货币是否（fǒu）能够以任（rèn）何方（fāng）式改善目前的（de）货币格局。

货币简史

货（huò）币在促进经济交（jiāo）流（liú）方面起（qǐ）着至关（guān）重（chóng）要的作用。在它问世的几千年前，商品主要（yào）是（shì）通过未来的（de）利益回报（bào）承诺 即（jí）交易欠条（tiáo） 来交易的。

然（rán）而（ér），随着社会的规模越来越大（dà），经济（jì）活动（dòng）也越来越多，更难以（yǐ）保持诸多欠条的记载，违（wéi）约风险和结算风险成为（wéi）隐忧。货币和发行货币的机构因此涌现以解决（jué）日益复杂（zá）的（de）问题和维持信（xìn）任的相关困难（nán）。

货币（bì）有三（sān）个基础的且（qiě）互（hù）补（bǔ）的（de）作用。它是（shì）：

1. 记账（zhàng）单（dān）位：这（zhè）是一（yī）个衡（héng）量我们购买（mǎi）物品的价格以及（jí）我们所（suǒ）做承诺的价（jià）值的标准 ; 

2. 交易媒（méi）介：卖方接（jiē）受它作为支付手段，且期望别人也接受它（tā）；

3. 价值储藏：使用户能够随（suí）时间而（ér）转移购买力。

为了实现这些功能，货币需要在不同的地方具有相同的价值（zhí），并保持（chí）稳定的价值：人们只要确定收到的货币可（kě）以（yǐ）保证当前的和未来的购买力价值，那么评估是否销售（shòu）某种商品或服（fú）务就变得更加（jiā）容易，实（shí）现这一目标的一个方法是（shì）纯（chún）粹的商品（pǐn）货（huò）币，如盐或谷物等具有内（nèi）在价值的商品。

但商品货（huò）币（bì）本身并不能有效地支持交（jiāo）易：它可能并不总是容易获得，生产成本昂贵且（qiě）交（jiāo）易繁（fán）琐，并且可能易腐（fǔ）坏（huài）。

经济活动（dòng）的扩大需要（yào）更（gèng）多（duō）便（biàn）利的货币来应对不断增长的需求（qiú），有效地用（yòng）于贸易并具（jù）有稳定的价值。 

然而，维持对（duì）提供（gòng）货币（bì）的体制安排的信任是最大的挑战。在世界各（gè）地，不同的环境和不同的时间（jiān）节（jiē）点，货（huò）币开（kāi）始（shǐ）依赖中心化当局（jú）的发行。

从远古（gǔ）时代起（qǐ），主权（quán）戳（chuō）证明了一（yī）枚硬币在交易（yì）中的价值。 后来，由（yóu）银行作为（wéi）中（zhōng）介的汇票交易成为了商人节省带（dài）着大（dà）量货币旅行的成（chéng）本和（hé）风险的一种方式。

然（rán）而（ér），历史经验也（yě）清楚地表明了一个（gè）潜在（zài）的（de）折衷（zhōng），因为灵活提供的货币也可以轻易贬值（zhí）。稳定货币得以持（chí）续的情景在历史上并非常态反而（ér）是特例。

事实上，在历史（shǐ）上，信任的崩溃相当频繁（fán），历史是货币的坟墓。世界（jiè）各地的博（bó）物馆中有许（xǔ）多东西都能被放进这个（gè）坟场 - 例如，大英（yīng）博物馆的 68 号房间里陈（chén）列着石头，贝壳，烟草，无数（shù）的硬币（bì）和纸片，还有许多（duō）其（qí）他的（de）物品都（dōu）失去了作为（wéi）交换媒介的（de）可接受性，并（bìng）最终被「埋葬」。

一些则受到扩大的贸易（yì）和经济（jì）活动的影响（xiǎng），因为（wéi）它们无法（fǎ）适应规（guī）模较大的交（jiāo）易而变得不方便。另（lìng）一些则（zé）是支撑它们的政治秩序弱化（huà）或消（xiāo）退，就被抛弃了。 而其他许多（duō） 货币 则因为对价值稳定性的信任受（shòu）到侵蚀而成（chéng）为受害者。

历（lì）史证（zhèng）明，无（wú）论是通过私人手段，以竞（jìng）争的方式，还是由主权国（guó）家作为垄断的供应商供应（yīng），货币都可能是脆弱（ruò）的。

银行发（fā）行的货币的好坏取决于银（yín）行持有（yǒu）的资产。 银行（háng）意（yì）在转换（huàn）风险，因此，在某些极端情况下，对私人发行的货币的信（xìn）心可能在一夜之间（jiān）消失（shī）。 

政府（fǔ）支持的安排（pái），确保对工具的信任是一项集中任（rèn）务，并不总是很好地发（fā）挥了作（zuò）用。

历史（shǐ）还远非如（rú）此：一个众所周知的滥用例子是（shì） 17 世（shì）纪初德（dé）国王子发（fā）行的硬币的竞争（zhēng）性贬值，称为 Kipper- und Wipperzeit。

还有很多其他的（de）例子（zǐ），如当代的委内瑞拉（lā）和津巴（bā）布韦的案例。 因此，避免（miǎn）主权国家的滥（làn）用是货币设计（jì）中的一个重（chóng）要考（kǎo）虑因素。

追求（qiú）坚实的信（xìn）任基（jī）础（chǔ）的制度基础最终导（dǎo）致了当（dāng）今的中央银行的出现。早（zǎo）期的例子是在 1400-1600 年期（qī）间在欧洲城邦建立的特许公共（gòng）银行（háng）。

通过提（tí）供高质量，高效率的支付手段，并集中了（le）一些清算（suàn）和结算（suàn）业（yè）务，这些（xiē）都成为（wéi）改进（jìn）交（jiāo）易的方式。

在（zài）阿姆斯特丹，巴塞罗那，热那亚，汉堡和（hé）威尼（ní）斯（sī）等贸易中（zhōng）心设（shè）立的这些银行在（zài）促进国际贸易和经济活动方面（miàn）发挥了重要（yào）作用。

随着时间的推移，许（xǔ）多（duō）特（tè）许银行的运作方（fāng）式与目前的（de）中央银行类（lèi）似银行。

正如我们今天所了解（jiě）的，正式（shì）的中央银（yín）行（háng）也（yě）出现了，直接回应了去中心化货币（bì）的不（bú）良经验。例如，美国的（de）「野猫银行」在联邦政府的监（jiān）管之（zhī）外开设的银行 业务的失（shī）败最（zuì）终导致了美联储的建立（lì）。

目（mù）前的货币和支（zhī）付（fù）系统

独立（lì）的中央银行在当代提供（gòng）了（le）可靠且值（zhí）得信赖的货币（bì）信心。这意味着明确的商定的目标：

清晰的货币（bì）政策（cè）和金融稳定（dìng）目标（biāo）；操作性，工具性（xìng）和（hé）行政独立（lì）性（xìng）和民主问责（zé）制，以确保基础广泛的政治支持和（hé）合（hé）法性。

独立的中央（yāng）银行在很大程度上（shàng）实（shí）现了维护稳（wěn）定货币（bì）的社（shè）会经济和（hé）政治利益的目标。通过（guò）这种设置，货币可以被精确地定义为（wéi）「在享有公共（gòng）信（xìn）任的国家内（nèi）由（yóu）负责任的机构（gòu）支持的不可缺少（shǎo）的社会习（xí）俗」。

几乎在所（suǒ）有现代经济体中，货币都是通（tōng）过中央银行和（hé）私人银行之间的联合公共私人合营提供的（de），中央银行则是该系统为（wéi）核心（xīn）。电子（zǐ）银行存（cún）款是最（zuì）终用户之间支付的主要手段，而中央银行的存款则是银行（háng）之间的支（zhī）付手段（duàn）。

在这（zhè）个双（shuāng）层体系中，信（xìn）任是通过独立（lì）和（hé）负责（zé）任的中央银行产生的，这些中央银行通过资产持有和操作规则支（zhī）持储备。 

反过来，对银（yín）行（háng）存款的信（xìn）任是通（tōng）过各种手段产生的，包（bāo）括监管（guǎn），监督（dū）和存款（kuǎn）保险计划，其中的许多（duō）手段最终来自国（guó）家。

作（zuò）为履行其维持稳定记账单位和（hé）支付（fù）手段的授权的一（yī）部（bù）分（fèn），中央银行（háng）在监督和监管并（bìng）在某（mǒu）些情（qíng）况下为（wéi）其（qí）货（huò）币提供支付基础设（shè）施方面发挥着积极作用。

中央银行的（de）职责包括确保支付系统（tǒng）平稳运行，并（bìng）确保储备的供应（yīng）能够适（shì）应（yīng）不断变化的（de）需求（qiú），包（bāo）括在日内（nèi）维度（dù），即（jí）确保弹性的货币供应。

由于（yú）中央银行的（de）积极参与，当今多元化（huà）的支付系统已经实现了（le）安全性，成（chéng）本效益，可扩（kuò）展性（xìng）以及信任，即（jí）每次支付一（yī）旦开启就能完结。

支付系统既安（ān）全又具成本效益，处（chù）理量大，适应快（kuài）速增（zēng）长，几乎没有任何滥用且低成本。 安全性（xìng）和成本效益的重要（yào）贡献因（yīn）素是可扩展性。

在当今复杂的经济体中，支付量巨大，等于国内生产总值的许多倍（bèi）。尽管量很大，但扩大工具的使用并不（bú）会导致成本的成（chéng）比（bǐ）例增加（jiā）。

这一点很（hěn）重要，因为任何成功的货（huò）币和（hé）支付系统的（de）基本特征是买卖双方（fāng）的广泛使用情况：其他人连接到特定支付系统的人越多，使用它的自身动机就越大。

用（yòng）户不仅需要对（duì）货币本身（shēn）有信任，他们（men）还（hái）需要相（xiàng）信支付会迅速而平稳地（dì）进行。 

因此，理想的操作属（shǔ）性是支付的确（què）定性（xìng）「最（zuì）终性」以（yǐ）及判（pàn）定可能被错误（wù）执（zhí）行的相关（guān）交易（yì）的能力。

实现完结性要（yào）求系统在很大（dà）程（chéng）度上在单个交易和整个系统两个层面上都（dōu）没有欺（qī）诈和操（cāo）作（zuò）风险。

强（qiáng）有力的监（jiān）督和中央银行的问责制既（jì）有（yǒu）助于支持（chí）支付的（de）「完结性」，也有助（zhù）于信任。

尽管（guǎn）大多（duō）数现代交易是通过最终由中（zhōng）央银行支持的手段进行的，但随着（zhe）时（shí）间的推移，各种各样的公共和私（sī）人支付（fù）手段出（chū）现（xiàn）了。 这（zhè）些可以（yǐ）通（tōng）过一种被称为（wéi）「货币之花」的分类法（fǎ）得到最好的总（zǒng）结。图 V.1

货币之花区分了货（huò）币的四个关键（jiàn）属性：发行者（zhě）、形（xíng）式、可得（dé）性程度和支付转移机（jī）制。 

发行人可以是中央（yāng）银（yín）行，银行（háng）或无人发行，就像货币采取商品（pǐn）形式的情况一样。 其（qí）形式可以（yǐ）是物理的，例如金属硬币或纸币，也可以是电子化（huà）的。

它可以像（xiàng）商业银行存款那样广（guǎng）泛获得，或者像中（zhōng）央银行的准备金那样狭（xiá）隘。 

最（zuì）后一个属性则是关于（yú）转移机制，可以是 P2P 的，也可以是经由中（zhōng）央中介机构，比（bǐ）如（rú）存款。货币通常（cháng）基于两（liǎng）种基本技术（shù）之一：所谓的「代币」或（huò）账户。

基（jī）于（yú）「代（dài）币」的货（huò）币 例如钞票或实体硬币 可（kě）以 P2P 地交易，但这种交（jiāo）换严重依赖收（shōu）款人验（yàn）证付款（kuǎn）对（duì）象有效（xiào）性的能力 。以（yǐ）现金为例，即担（dān）心是假币。 

相比之下，基于账（zhàng）户资金的系统从根本上取决于（yú）验证账户持有人身份（fèn）的能力。

加密货币：去（qù）中心化信任的难（nán）以实现的承诺

加密货（huò）币是否可以提供他们所承诺（nuò）的内容？或者（zhě）他们最终只是昙花一（yī）现？ 为了回答这些问题，有必要更准确（què）地定（dìng）义它（tā）们，以了解支持它们的（de）技术并审查相关的经济局（jú）限性（xìng）。

货币之（zhī）花中的新花瓣？

加密货（huò）币渴望成为一种新（xīn）的货币形式，并承诺通过使（shǐ）用技（jì）术来保持对其价值稳定性的信任。 它们由三个要素（sù）组成。 

首（shǒu）先，一套规则「协议」，指定参与者如何进行交（jiāo）易的计（jì）算机（jī）代码（mǎ）。其（qí）次，存储交易历史的账（zhàng）本。 第三，去中（zhōng）心化的参与者网络根据协议的规则更新、存（cún）储（chǔ）和读取交易的帐本。

通过（guò）这些元素，加密货币的倡导（dǎo）者声称，加密（mì）货（huò）币（bì）不受银（yín）行和主权国家潜在的（de）误导性激励。

就货币之花的分类而（ér）言，加密货币结合了三（sān）个（gè）关键特征。

首（shǒu）先，他们是数（shù）字化的，渴望成为一种便捷的支付手段，并依靠（kào）加密技术来（lái）防止伪造和欺诈性交易。

其次，虽然是私（sī）人创建的，但它（tā）们不是任何人的负债，也就（jiù）是说它们不能被（bèi）赎回（huí），其价值仅源于他（tā）们会继续被（bèi）他（tā）人接受（shòu）的期望。这使得它（tā）们类似于商品（pǐn）货币。尽管没有任何（hé）内在价值。 

最后（hòu），他们是 P2P 的形式交易的（de）。与（yǔ）其他私人数字货币 如银行存（cún）款 相（xiàng）比，加密货币的显着特点是数字化（huà）的（de） P2P 交（jiāo）换（huàn）。

数字银（yín）行账户（hù）已存在数十年。还有私下发行的「虚拟货币（bì）」例如在像（xiàng）魔兽世界这（zhè）样的大（dà）型（xíng）多人在线游戏中使（shǐ）用 这比加密货币早了（le）十年。

与此相反，加密货（huò）币的转移原则上（shàng）可以（yǐ）在去（qù）中心化（huà）的环境中进行，而不（bú）需要中（zhōng）央交易（yì）对手来执行交易。

加（jiā）密货（huò）币（bì）中的分布式账（zhàng）本技术

数（shù）字 P2P 交易（yì）中的技术挑战是所谓的「双花问题（tí）」。 

任何（hé）数（shù）字形式的货币都很容易（yì）复制，因此（cǐ）可能会（huì）被欺诈地花费不止一（yī）次（cì）。

数字（zì）信息比（bǐ）实物钞票（piào）更容易复制（zhì）。对于数字货币（bì），解决双花问题至（zhì）少需要有（yǒu）人记（jì）录所有交（jiāo）易。

加密货（huò）币之前，唯一的解决方案（àn）是让中央代理执行此操作并验证所有交（jiāo）易。

加密货币通过分散记录（lù）：即所谓的（de）分布式（shì）账本（běn） DLT 克服了双花问题。 账（zhàng）本是（shì）一个文件 可以是 Microsoft Excel 工（gōng）作表，以加密货币的（de）初始分布开始，并记（jì）录所有后续 交易 事（shì）务的历（lì）史记录（lù）。

整个账本的（de）最（zuì）新副（fù）本由每个（gè）用户存储 这是使其「分布式」的原因。 通过（guò）分布式账（zhàng）本，数字货（huò）币（bì）可以进行 P2P 交换：每个用户都可以直接在账本副本中验（yàn）证是否发生了转（zhuǎn）账并且没有尝（cháng）试双花。

尽管所有加密货币都依赖于分布式账本，但（dàn）它们在账本更新（xīn）方面存（cún）在差异。人们可以将之区分为两大（dà）类，它们的操（cāo）作设（shè）置有很大的（de）差异（yì）。图（tú） V.2

一（yī）类是基于「需许（xǔ）可（kě）」的 DLT。这种加（jiā）密货币（bì）类似（sì）于传统的（de）支付机制（zhì），因为为了（le）防（fáng）止滥用（yòng），账本（běn）只能由加密货币中的（de）可信参与者更新。通常称为（wéi）「可信节点」。 

这些节点由中央当（dāng）局（jú）选定（dìng）并受其监督，例如开发加密货（huò）币的公（gōng）司。 因（yīn）此，虽（suī）然基（jī）于（yú）授权系统的加密（mì）货币在交易记录存储方（fāng）式 分散与集中（zhōng） 方面与传统货币不同，但（dàn）它们与（yǔ）传（chuán）统货（huò）币相同 - 对特定机构的（de）依赖作为最终的信任来（lái）源。

第（dì）二类加密（mì）货币承（chéng）诺（nuò）使用「无需许（xǔ）可」的 DLT，在完（wán）全去中心化的环（huán）境中产生信任，这与当前（qián）基于机构的设置相比是更加彻底的不同。账（zhàng）本记录交易只（zhī）能通过（guò）货币参与（yǔ）者的共识来改变：任何人都可以（yǐ）参与，但没有人（rén）有（yǒu）专门的（de）钥（yào）匙来更改（gǎi）账本。

无许可加密货币的概念是由匿（nì）名程（chéng）序员（yuán） 或（huò）程序员小（xiǎo）组 以假名 Satoshi Nakamoto 在白皮书中为比特币的案例制定的（de），该名（míng）称是根据特定类型的账本「区块链」而来（lái）。

区（qū）块链是一个分布式账本，它在被称为（wéi）区块的交易组中进行更新。然后通过使用加密（mì）技术（shù）将块连续链接以形成区（qū）块链。这个概（gài）念已经适用于（yú）无（wú）数其（qí）他加密货币。

基于区块链的无许（xǔ）可（kě）加密货币有两组参与者：充当记账员的「矿工」和（hé）想要在加密（mì）货（huò）币中进行交易的（de）「用户」。 

从表面上来看，这（zhè）些加密货（huò）币的基（jī）本（běn）思路很简单：与银行（háng）集中记录交易 下图（tú） V3，左侧（cè） 不同，矿工更新账本（běn），随后更新后的账本由所有用户和矿工存储。

在这种（zhǒng）设（shè）置（zhì）的基础上，这些加密货币的（de）关键特征是实施一组规（guī）则 协议，旨在协调（diào）所有参（cān）与者（zhě）的激励（lì）措施（shī），以便在没有中央信任代理人的情况下创建可靠的支（zhī）付技术。 

该协（xié）议确定资（zī）产的（de）供应以（yǐ）抵（dǐ）御贬值。例如（rú），在比（bǐ）特币的例子下，该（gāi）协议（yì）规定（dìng）比特币的上限是 2100 万。

此外，协议的目的是确保（bǎo）所有参与者都出于自身利益而维持（chí）规（guī）则，即（jí）他们（men）产生（shēng）可自我保持的均衡。 

这里有三个关键点：

第一，这些规（guī）则带来了（le）更新帐本的成本。在大（dà）多数情况下（xià），这种成本是因为更新需要「工（gōng）作量证明」。 即（jí）通（tōng）过数学证据表（biǎo）明已经完成了一定量（liàng）的计算（suàn）工作，反过来又要求（qiú）昂贵（guì）的设备（bèi）和电（diàn）力使用。由于工作（zuò）量证明 PoW 过程（chéng）可（kě）以类比为通过费力的计算挖掘（jué）罕见数字，因此通常称为采（cǎi）矿，作为对他们的努力的（de）回（huí）报，矿工（gōng）从用户处收取费用 - 如果协议规定的话，就是新铸的（de）加密货币。

第二，加密货（huò）币的所有（yǒu）矿工（gōng）和用户都会验证所（suǒ）有的（de）帐（zhàng）本更新，这（zhè）会导（dǎo）致矿工只涵盖有效的交易。有效的交（jiāo）易需（xū）要（yào）由资金所有者发起，并且不能双花。如果（guǒ）账本更新包（bāo）含无效交易，则其（qí）被网络拒绝并且（qiě）矿（kuàng）工奖励无（wú）效（xiào）。矿工和用户网（wǎng）络对所有新（xīn）账本（běn）更新的验证（zhèng）对激励（lì）矿（kuàng）工只添加有效交易至关重要（yào）。

第三，协议规（guī）定了（le）规则，以对账（zhàng）本更新的（de）顺序达成共（gòng）识（shí）。 这通常是（shì）通（tōng）过创建激励措施，让个（gè）人矿工在实施更新时跟随大多（duō）数算力的其他矿工。例如（rú），需要进行这种协调，以解决沟通（tōng）滞后导致不同矿工（gōng）增加有冲突（tū）更（gèng）新的情况 - 即包含不同交易集的更新。

有了这些关键因素，对（duì）于任何个体（tǐ）来说，伪造一种加密（mì）货币（bì）是（shì）很昂贵的 - 尽管不是不可能的（de）。 

要成功实现双花，伪造（zào）者将（jiāng）不得不（bú）将自己的加密货币（bì）在商人处消费，并秘密（mì）产生伪造的区块链，在该区（qū）块链（liàn）中不记（jì）录（lù）该（gāi）交易（yì）。一旦收（shōu）到商（shāng）品，伪（wěi）造者（zhě）就会发布伪造的（de）区块链，即逆转付款。

但（dàn）是（shì），只有这段伪造的（de）区块（kuài）链比其他网络矿工在（zài）此（cǐ）期间制作的区块链更长的前提下，这（zhè）种伪（wěi）造的区（qū）块链（liàn）才可能成为普（pǔ）遍接受的链。

因（yīn）此，一次成功的双花攻（gōng）击需要拥有（yǒu）大量的算力（lì）占比。 或者，用（yòng）比特币白皮书（shū）的话来说，只有「诚实的节点控（kòng）制了大部分计算能力」，加密货币才能以去中心化的方式（shì）克服双花问题。

评估无（wú）许可加密货币的（de）经济限制

像比特币（bì）这样（yàng）的（de）加（jiā）密货币不仅能够（gòu）提供基于数字技术的便捷支（zhī）付（fù）手段，而且还能提供一种（zhǒng）新型的信任模式（shì）。

然（rán）而，实现这一（yī）承（chéng）诺取（qǔ）决于一系列假设：

诚实的矿工控制绝（jué）大多数计算能力，用户验证所有交易的历史以及货（huò）币的供应是由协议预先确定的。

理解这个假设（shè）很重要，因为它们涉及关于加密货币有用性的两个基本问题。 

首先，这种试图实现信（xìn）任的繁琐方法是否（fǒu）以牺牲（shēng）效率为代价（jià）？ 

其次，信任是否真正（zhèng）得以实现并永续？

正（zhèng）如第一（yī）个问题所（suǒ）暗示的，效率（lǜ）方面（miàn）的一个关键潜在限制是产生分布（bù）式信任的巨大成本。

人们会（huì）期（qī）望矿工们通过工（gōng）作量（liàng）证（zhèng）明竞争为账本添加新的区块，直到他们预（yù）期利润降至零。由矿工（gōng）运（yùn）营的个人设施可（kě）以拥有与数百（bǎi）万台个（gè）人电（diàn）脑相当（dāng）的计算能力。

在（zài）撰写本文时，比特币采矿的总用（yòng）电量与瑞士等中（zhōng）等经济体的（de）用（yòng）电量相（xiàng）当，其他加密电子货币也使用了相当（dāng）多的电力。

简而（ér）言（yán）之，对分布式信任的追（zhuī）求很（hěn）快就会变成一场环（huán）境灾难。

但潜在的经（jīng）济（jì）问题远远超出能（néng）源问题。这涉及货币的签名性质：促进用户之间的「网络外部性」，从而成为经济活（huó）动的协调（diào）工具。

加密货币在这方面的缺点在于三个方面：可扩展性、价值的（de）稳定性和对支付的最终信任。

首先（xiān），加密（mì）货币没有主权货币那样的规模。在最基本（běn）的层面上，兑现他们对分布式信任（rèn）加（jiā）密货币（bì）的承诺（nuò）要求每位用户（hù）下（xià）载并验（yàn）证所有交易（yì）的历史记（jì）录，包括付款金额，付款人，收款人和（hé）其他详细信息。随（suí）着每次交易增加（jiā）几百（bǎi）字节（jiē），账本的「篇（piān）幅」会随着时间的推（tuī）移大（dà）幅增长。

例如，在撰写（xiě）本（běn）文时，比特币区块（kuài）链每年增（zēng）长约（yuē） 50GB，并且（qiě）大（dà）致保持在 170GB。

因此，为了保持总账规（guī）模和验证所有交易 随着区块大（dà）小（xiǎo）的增加 可（kě）管（guǎn）理的（de）所需时（shí）间（jiān），加密货币对（duì）交易吞吐量有严格的限制。一个思（sī）想实验可以说明加密货（huò）币作（zuò）为（wéi）日常（cháng）支付手段的（de）不足之处。图（tú） V.4，右侧图

为了（le）处理当前以下（xià）国家零售支付系（xì）统（tǒng）处理的数（shù）字零售（shòu）交易的数量，即使在（zài）乐观的假设下，账（zhàng）本的规（guī）模（mó）也将在几天（tiān）内超过一般智能手机的存储容量，在（zài）几个星期之内远超典型的个人（rén）计算机的存（cún）储容量，甚至在（zài）几个（gè）月后就超过了服务器（qì）。

但（dàn）这个问（wèn）题（tí）远远不止存储容量（liàng）的范畴，并（bìng）且扩展到了处理能力的问题上（shàng）：只有（yǒu）超级计算机才能跟上新（xīn）交易的验证。相关（guān）的（de）通信量可（kě）能会导致互联（lián）网阻（zǔ）塞停止，因为数（shù）百万用（yòng）户以 TB 级的（de）数（shù）量级交换文件（jiàn）。

可扩展性问（wèn）题（tí）的另一个方面是更新账本会遇到网络堵塞问（wèn）题。 例（lì）如（rú），在基于区块（kuài）链的加密货币（bì）中，为限制在任何给（gěi）定时（shí）间点添加到账本的交易数量，只能按照预（yù）先指定的（de）时间间隔（gé）添加（jiā）新的（de）区块。

一旦传入交易的（de）数量达到新添（tiān）加的块已达（dá）到（dào）协议允（yǔn）许的（de）最（zuì）大大小（xiǎo），系统就会拥（yōng）堵，并且（qiě）许多交易将（jiāng）进入（rù）队列。

由于产能上限，每当交（jiāo）易需求达到容量限制（zhì）时，费用（yòng）就会飙升。图 V.5 

而且（qiě）交（jiāo）易有时会排队（duì）几（jǐ）个（gè）小时，从而中断支付流程（chéng）。 这限制了加密货币在（zài）日常交（jiāo）易（yì）中的用（yòng）处，例如支付咖啡或会议费用，更不用说批发性（xìng）的支（zhī）付（fù）了。

因（yīn）此，使用加密货币的人越多，付（fù）款就（jiù）越麻烦。这违背了当（dāng）今（jīn）货币的一个重要特征：人（rén）们使用它越多，使用它（tā）的动机越强。

其次，加密货币（bì）的第（dì）二个关键问题是它们的价值不稳定。这是由（yóu）于没有一个中心化的发（fā）行机构负责（zé）保证货币的稳定。

运行良好的中（zhōng）央银行通过根据交易需求调整支付手段「货币」的供应，成功地（dì）稳定了主权国家货币的本土价值。

央行进行（háng）这样操作的（de）频率很（hěn）高，尤其是在市场紧张时期，在正（zhèng）常时（shí）期也同样平常。

这与（yǔ）加（jiā）密货币形（xíng）成了鲜明对比，对于加密货币，对其价值（zhí）产生一定（dìng）的信（xìn）心需要协议预先（xiān）确定供应量。

这阻碍了弹性供应。

因此，需求的任何波动都（dōu）会转化为对估值的（de）变（biàn）化。这意味着加密（mì）货币的估值非常不（bú）稳定。图 V.6，左（zuǒ）侧面板

如（rú） Dai 加密货币（bì）的（de）经验所证明的那样（yàng），更好的协议（yì）或金融工程不可能完全（quán）克服固有的不（bú）稳（wěn）定性（xìng）。虽然（rán） Dai 被设（shè）计为锚定美元（yuán） 1:1 的比率，可在 2017 年末推出后几周内便达到 0.72 美（měi）元（yuán）的低点。其他设计具有稳定价值的加密货币也大幅波（bō）动。

这个结果并不是巧合。保持支付手（shǒu）段的供（gòng）应符合（hé）交易需求，需要一个（gè）中（zhōng）心（xīn）化的（de）机构，通常是（shì）中央银行，可以扩大或缩小资（zī）产负债表。当局（jú）有时需要愿（yuàn）意（yì）与（yǔ）市场 参与者 进行交易，即使这意味着将风险纳入其资（zī）产负（fù）债（zhài）表并吸（xī）收损失（shī）。

在一个（gè）去中心化的（de）加密货币用户（hù）网（wǎng）络中，没有中央代（dài）理人承担稳定货（huò）币价值的义务或动力：每当对（duì）加（jiā）密货币的需求下降时，其（qí）价格也（yě）会下降。

估值不（bú）稳（wěn）定的另一负（fù）面来自于（yú）新加（jiā）密（mì）货币的发（fā）行速度 - 所有这些加密货（huò）币都非（fēi）常类（lèi）似（sì）且相互可替代。

在（zài）撰写本（běn）文时，已有数千种（zhǒng）加密货币存在，这种（zhǒng）扩增速度使我们难以估（gū）算 图 V.6，右侧面板。回（huí）顾过去（qù）的私人银行业务的经验，这种（zhǒng）自由发行新（xīn）货（huò）币（bì）的结（jié）果是很难（nán）带来稳定性。

最后，第三个问题涉及（jí）加密（mì）货币（bì）信任的（de）脆弱基础。这涉及个人（rén）支（zhī）付的完结性的不（bú）确定性，以（yǐ）及对单个加密货（huò）币价值的信任（rèn）。

在主流支付系统中，一旦个人支付经由（yóu）国家支（zhī）付系统（tǒng）并最（zuì）终通过中央银行账本进行支付（fù），它就不能被撤销。相比（bǐ）之下，无许可的加密货币不能保证个人支付的完结性。 其中一（yī）个原（yuán）因是，虽然用户可以验证账本中是（shì）否包含特定交（jiāo）易，但不知道他们可（kě）能存（cún）在竞争对手的账本版本。

这可能导致交（jiāo）易回（huí）滚（gǔn），例如两名矿工（gōng）几乎同时更新账本（běn）时。 由于两种更新只（zhī）有一种可以最（zuì）终生存，因此在哪个帐本版本中支（zhī）付得以完结是（shì）概率性的。

由于加密（mì）货币可以（yǐ）被控制（zhì）大量计算能力（lì）的矿工操（cāo）纵，许多加密货币（bì）的采矿活（huó）动高度集中（zhōng），所（suǒ）以加（jiā）剧了付款完结（jié）性的缺失。

人（rén）们不能分辨（biàn）是否正（zhèng）在进行战略攻（gōng）击，因为（wéi）攻击者只有在确定成功后才会（huì）显示 伪造的 账本。

这意（yì）味着完结性（xìng）将永远（yuǎn）不确（què）定。对（duì）于（yú）加密货币，账本的每次更新均附带一份攻（gōng）击者必须复制的额外工作量证（zhèng）明。 

即（jí）使支付完（wán）结的可（kě）能性随着后续账本更新的数量（liàng）而增加，但从未达到 100％。

不仅个人支付的信任不确定，每种（zhǒng）加密货币的（de）信（xìn）任基础也很脆弱。

这是由于「分叉」。这是一个加密货（huò）币（bì）持有者的一个子集协调使用新版本的（de）账（zhàng）本和协议的过程（chéng），而另（lìng）一些则坚持原（yuán）来的账本和协议。这样一来，一个加密货币可以分成两个用户子网。

虽然最（zuì）近（jìn）有（yǒu）许多（duō）例（lì）子（zǐ），但 2013 年 3 月 11 日的一件事值得注意，因为这与通过去（qù）中心化的手段实现信任的想法相违背，由矿（kuàng）工的中心化协调而取（qǔ）消。

在那一天，错误的软（ruǎn）件更新导致传统协议（yì）的比（bǐ）特币网络挖矿的（de）一部分与使用更新的协议的另一部分挖矿之（zhī）间不（bú）兼（jiān）容。

几个小时后，两个独立的区块链逐渐壮大（dà）；当这个分叉的（de）消息传播（bō）开来，比特币的价（jià）格几乎下跌了三（sān）分（fèn）之一。图 V.7，右（yòu）侧（cè）面板

最终（zhōng）通过协（xié）调一（yī）致的努力使分叉得以回滚，矿工（gōng）们暂时（shí）脱离协议（yì），忽略了最长的链条。 但是（shì）许多交易在用（yòng）户（hù）认为（wéi）他们（men）完结的（de）几个小时后就消失了。这一事件显（xiǎn）示了加密货（huò）币（bì）可以轻易分裂，并导（dǎo）致重大（dà）的估值损失（shī）。

这种情节背后的一个（gè）更（gèng）令人担忧的方面是分叉（chā）可能（néng）仅仅是一个基本缺陷（xiàn）的症状：更新账（zhàng）本所（suǒ）涉及的（de）去（qù）中心化共（gòng）识的脆（cuì）弱（ruò）性，并（bìng）且与（yǔ）之（zhī）相关的加密货币的（de）基础信任。 

理论（lùn）分析表明，关（guān）于如何（hé）更（gèng）新（xīn）账（zhàng）本的协调可能会随时崩溃，导致价值的完全丧失（shī）。

分叉以（yǐ）及区（qū）块链去中心化共识的不稳（wěn）定性（xìng）

分叉导致了（le）加密货（huò）币数量的爆炸性增长。图（tú） V.6，右（yòu）侧面板

例（lì）如，仅 2018 年 1 月份，就有 Bitcoin ALL, Bitcoin Cash Plus, Bitcoin Smart, Bitcoin Interest, Quantum Bitcoin, BitcoinLite, Bitcoin Ore, Bitcoin Private, Bitcoin Atom 和 Bitcoin Pizza。

有多种不同的方式可以产生这种分叉（chā），有些是永久性的，有些是暂时性的。一个例子被称为「硬分叉」。图 V.A 

如果加（jiā）密货币的某些矿工协（xié）调将协议更改为与（yǔ）旧（jiù）协（xié）议不兼容的一组新规则，就会出（chū）现这种（zhǒng）情况。这种变化可（kě）能涉及协议的许多（duō）方（fāng）面，例如允许的最（zuì）大块大（dà）小，块可以（yǐ）添加到区（qū）块链的频率或更新（xīn）区块链所需的（de）工作（zuò）量证明（míng）的更改。

升级到新规（guī）则的矿工从旧区块链开始，但随后（hòu）添加未被升（shēng）级的矿工无法（fǎ）识（shí）别（bié）的区块。

后者继续按照旧规则建立在（zài）现有（yǒu）区块链上。这样，两（liǎng）个独（dú）立的区（qū）块链就会各自增（zēng）长，每（měi）个区（qū）块（kuài）链都有自己的交易（yì）历（lì）史（shǐ）。

经常发（fā）生的分叉事（shì）件可能是一个（gè）固（gù）有问题的征兆，它与加密货币分（fèn）散（sàn）的矿（kuàng）工网络形成共识的方式有关。

潜在的经济问（wèn）题是这种去中心化的（de）共识并（bìng）不是唯（wéi）一（yī）的。遵循最长链条的规则激励矿工（gōng）遵循大多（duō）数算例，但（dàn）它（tā）并不能唯一地确定多（duō）数人（rén）自己的路径。 

例（lì）如，如果矿工认为账本（běn）的最后一次更（gèng）新将被矿工网络的其余部（bù）分忽略，那么（me）对矿工而言，最好（hǎo）也忽略（luè）最后一次更新。

而（ér）如果大多数（shù）矿工协调忽略更（gèng）新，这确实成为了一种新的均衡。通过这种方式，就可以产生随机均（jun1）衡 - 事实上（shàng）经常出现这种情况，正（zhèng）如分叉那样。 

关（guān）于去（qù）中心化更新区块链稳健性的其他问题涉及（jí）矿（kuàng）工的战略性分叉动机，只要不同（tóng）矿工最（zuì）后添加的区（qū）块包含高交易（yì）费用（yòng），可通过分（fèn）叉排除有问（wèn）题的（de）区块而转移。

总体而言，去中心化（huà）的加密货（huò）币存在（zài）一系列缺点（diǎn）。

主（zhǔ）要的低效率来自于（yú）去中心化的（de）极端程（chéng）度：在这种背景下（xià）创造所需（xū）的信任浪费（fèi）了大量（liàng）的计算能力，交易账（zhàng）本的分散（sàn）存储效率低下，去中心化（huà）共识是（shì）脆弱的。

其中（zhōng）一些问题可（kě）能由新协议（yì）和其他进展来解决，但另（lìng）一（yī）些问题（tí）似乎与这种去中心化系统的脆弱性和（hé）有限的（de）可扩展（zhǎn）性有内（nèi）在联系。

最终，这（zhè）表明缺（quē）乏国（guó）家层（céng）面的适当的体制安排是其根本缺陷。

超越泡沫：利用分布式（shì）账（zhàng）本技术

虽然加（jiā）密货币并不（bú）发（fā）挥货币功能（néng），但其他（tā）领域的（de）潜在技术可能会（huì）有所应用。

一个值得注意的例子是小额（é）的跨境支付服务（wù）。更（gèng）一般地说，与主流的（de）中心化（huà）技（jì）术解决方案（àn）相比，在有些（xiē）情况下（xià）有（yǒu）效（xiào）利（lì）用去中（zhōng）心（xīn）化访问的好处，DLT 的好处可（kě）以超（chāo）过维护多份帐本的较高（gāo）运营成本。

可以肯定（dìng）的是，这种支付解决方案与加密货币在本质上是不同（tóng）的。

最近一个非营利性的例子就是（shì）世界（jiè）粮食计划署基于（yú）区块链的 Building Blocks 系统，该系统处理为在约旦的叙（xù）利亚难民的粮食援（yuán）助（zhù）付（fù）款。

Building Block 中的（de）账户单位和最终支付方式是（shì）主（zhǔ）权货币，因此（cǐ）它是一个「密码支（zhī）付（fù）」系统，但不是加密货（huò）币（bì）。

它也受（shòu）到世界粮食计划（huá）署的（de）中央控制，并有充分（fèn）的理由：基于（yú）无需许可（kě）以（yǐ）太坊协（xié）议的初步实验导（dǎo）致交易缓慢且成本高昂。

随（suí）后系统重新设计为在以太坊协议的有许可版本上运行（háng）。随着这一变化，与（yǔ）银行的（de）替代方案（àn）相（xiàng）比，交易成本降低了约 98％。

对于（yú）小（xiǎo）额跨境支付来说，有许（xǔ）可的加（jiā）密（mì）支付系（xì）统也很（hěn）有（yǒu）用，这对那些（xiē）在（zài）海（hǎi）外居（jū）住的劳（láo）动力比例很大的国家很重要。全球汇款流量总（zǒng）计超（chāo）过每年 5400 亿美（měi）元。图（tú） V.8，左侧和中（zhōng）间图

目前，国际支付形（xíng）式（shì）涉（shè）及（jí）多个中（zhōng）介机构，导致成本（běn）高昂。右（yòu）图 

尽管如此，虽（suī）然加密支付系统是解决这些需求的一种选择，但其他（tā）技术（shù）也正在考虑之中（zhōng），哪（nǎ）一个（gè）最有效仍（réng）待考察。 

更重要的用例可能会（huì）将加密支付与复杂的自执行代码和数据许可系统结合起来。一些（xiē）去中心（xīn）化的加（jiā）密货币协议 如（rú）以太坊 已经（jīng）允许智能合约自动执行衍生工具的支（zhī）付流程。

目前（qián），这些产品的（de）功效受限于流（liú）动性低和（hé）无需（xū）许可加密货（huò）币的内（nèi）在（zài）低效率。

但基础技术可以通过以主（zhǔ）权货币为后盾的有（yǒu）许可（kě）协议的注册交（jiāo）易（yì）所来采（cǎi）用，从（cóng）而简（jiǎn）化结算执行（háng）。该技（jì）术的附加价值可能来源（yuán）于简化与复杂金融交易有关的（de）行政流程，如（rú）贸易融资（zī）。

然而，至关重要的是（shì），这些应（yīng）用程序都不（bú）需（xū）要使用（yòng）或产（chǎn）生加密货币。

政策影（yǐng）响

加密货币和相关技术的兴起带来了一些（xiē）政策问题。 当局正在寻找方法来确保（bǎo）市场和支（zhī）付系（xì）统的完整（zhěng）性，保护消费者（zhě）和（hé）投资者，并维护整体（tǐ）金融稳定。

打击（jī）非法使用资金是一个重（chóng）要的挑战。 与此（cǐ）同时，当局（jú）希望保留长期的（de）创新激励措施（shī），特别是（shì）保持「相（xiàng）同风险，相同（tóng）法规」的原则。这（zhè）些实质上是经常（cháng）性的目标，但加密（mì）货币带来（lái）了新的挑战（zhàn）并可能要（yào）求（qiú）新的工（gōng）具和方法。 一个相（xiàng）关的问题是央行是（shì）否应该发行（háng）自己的央行数字货（huò）币 CBDC。

加密货（huò）币带来（lái）的监管挑战

第一个关键（jiàn）的监管挑战是反洗钱 AML 和打（dǎ）击（jī）资助恐怖主义 CFT。

问题（tí）在于加密货币的崛（jué）起是否以及在（zài）多大（dà）程（chéng）度上允（yǔn）许一些反（fǎn）洗钱 / 打击恐怖融资措（cuò）施 如「知道你的（de）顾客」标（biāo）准 被回避。

由于加密（mì）货（huò）币是匿名的，因此很（hěn）难量化它们用于避免（miǎn）资本控制（zhì）或税收的程度，或者更（gèng）普（pǔ）遍（biàn）地参与非法交易。

但（dàn）比特（tè）币对（duì）关闭丝绸之路 主要毒品市场 的强烈市场反应表明，加密货币（bì）需求的一小部（bù）分来（lái）自非法（fǎ）活动。图 V.9，左（zuǒ）图

第（dì）二个（gè）挑战（zhàn）包括（kuò）证券规则（zé）和其他确保消费者和投资者保护的条例。数（shù）字（zì）盗窃是一个常见的问题。

考（kǎo）虑到分布式账（zhàng）本的大小（xiǎo）和、不便以及高（gāo）交易成本，大多数（shù）用户通过诸如（rú）「加密钱包」提供商或「加密交（jiāo）易所」之类的第三方访问他们的加密（mì）货币。

具有（yǒu）讽刺意味的是 与比特币和（hé）其他加密货（huò）币的最初承（chéng）诺形（xíng）成（chéng）鲜明对比 许多因不（bú）信任银（yín）行和政（zhèng）府而使用加密货币的用户却依靠（kào）着不受（shòu）监管的中（zhōng）介机构。 

其中一（yī）些 如 Mt. Gox 或 Bitfinex 被（bèi）证明存在（zài）欺诈行（háng）为（wéi）或遭受过（guò）黑客攻击。

欺诈问题（tí）也（yě）困（kùn）扰着 ICO。ICO 涉及到向公众出售一系列初始的加密货币代币，而收益有（yǒu）时会授予创业公司的参与权。

尽管（guǎn）当局发出警告，投资者仍纷纷涌向 ICO，即使它（tā）们经常（cháng）与提供最少且未（wèi）经审计的信息的不透明商（shāng）业项目（mù）相关联。这些项目中有（yǒu）很多都是欺骗性的庞（páng）氏骗（piàn）局。图（tú） V.9，右侧图

世界贸易组织估计，全（quán）球贸易的（de） 80-90％依赖贸易融（róng）资。当出口商和进口商同意进（jìn）行交易时，由于进（jìn）口商收到（dào）货物后不付款的风险，出口商通常更倾向于进口商先付（fù）款，而进口商（shāng）更愿意通过在（zài）开始付款之（zhī）前要求提（tí）供货物已经（jīng）装（zhuāng）运的文件（jiàn）来降（jiàng）低自（zì）己（jǐ）的风险。

银（yín）行（háng）和其他金融机构提供的贸易融资（zī）旨在弥补这一（yī）缺口。最常见（jiàn）的情（qíng）况是（shì），进口国本国的一家银行（háng）在（zài）收（shōu）到货物文件 如（rú）提单 后向出口商发出保（bǎo）证（zhèng）付款（kuǎn）的信用证（zhèng）。

反过来，出口（kǒu）国的银（yín）行可能会根据这一（yī）抵押向出口商（shāng）提供信贷，并从（cóng）进口商（shāng）的银（yín）行收取付款以完成交易。

在目前的形（xíng）式下（xià） 图 V.B，左（zuǒ）侧（cè）图（tú） ，贸易融资繁琐，复杂且成本高昂。

它涉及出口商，进口商，他们各自的（de）银行以及（jí）在每个检（jiǎn）查点对货（huò）物进行（háng）实物检查的（de）代理商以及海关机构，公共出（chū）口信贷（dài）机（jī）构或货运保险公（gōng）司之间（jiān）的多次文件（jiàn）交换。

该过程通常涉及基于（yú）文本文件（jiàn）的管理。DLT 可以简化潜（qián）在合同的执行。右侧面板（bǎn） 

例（lì）如，智能合约（yuē）可能会在（zài）账本中添加有效提（tí）货单时自（zì）动向（xiàng）出口商（shāng）发放付款。而更好地获得有关哪批货物已经获得融资的信息还（hái）可（kě）以降低出口商多次（cì）从同一批（pī）货物中获得不同银行款项（xiàng）的风险。

第三个更长期的（de）挑战涉及金融体系的稳（wěn）定性。加密货币和相关自行执行的金融产品的广泛使用是否会（huì）导致新的金（jīn）融脆弱性和系统性（xìng）风（fēng）险仍有待观察。将需要密切（qiē）监（jiān）测发展情（qíng）况（kuàng）。 

而且，鉴于其新颖（yǐng）的风险特征，这些技术要（yào）求提高监管机构的能力和监（jiān）督机（jī）构（gòu） 的数量（liàng）。 

在某些（xiē）情（qíng）况下，例如执行大额高量的付款（kuǎn），监管边界可能需要扩大，以包（bāo）括使（shǐ）用（yòng）新技术的实体（tǐ），以避免系统性风（fēng）险的积聚（jù）。

全球监管机（jī）构广（guǎng）泛认可（kě）加（jiā）强或新的监（jiān）管（guǎn）加密货币和相关加密资产的（de）必要性。 

特别是 20 国（guó）集（jí）团财长和央行行长最近的公报强调了消费者和投资（zī）者保（bǎo）护（hù），市场（chǎng）完整性，逃税（shuì）和（hé）反洗钱 / 打击资（zī）助恐（kǒng）怖主义等（děng）问题，并呼吁国际标准制（zhì）定（dìng）机构持续（xù）监督。它还呼吁（yù）金融行动特别工作组（zǔ）推动（dòng）适用标准的全球实施。

但（dàn）是，加强标准的设（shè）计和有效实施具有挑（tiāo）战性。法律和监（jiān）管（guǎn）的定义并（bìng）不总（zǒng）是与新的（de）现实相（xiàng）一致。

这些技术用于（yú）多种（zhǒng）经济（jì）活（huó）动，在许多（duō）情况下，这些活动受不同的监（jiān）督机构监管（guǎn）。例（lì）如，科技（jì）公司目（mù）前正在使用（yòng） ICO 为（wéi）与（yǔ）加密货币无关的项目筹集资金（jīn）。

除了语义上的差别 拍（pāi）卖数字货币而不是股票 这类 ICO 与既定交（jiāo）易所（suǒ）上市（shì）首次公开募（mù）股 IPO 没有区别，因此证券监管机（jī）构对其采用类似的（de）监管（guǎn）政策是很自然的。

但是（shì）一些 ICO 有另（lìng）外用（yòng）处「效用代币」，它（tā）们保证未（wèi）来能够（gòu）访问游戏 软（ruǎn）件。这一特征不构（gòu）成投资活动，而是要求有（yǒu）关机构（gòu）适（shì）用消费（fèi）者保护法。

在操作上，主要的复杂因（yīn）素（sù）是（shì）无（wú）需许可的加密货币不适合现（xiàn）有的（de）框架（jià）。 特别是，他们缺乏可以纳入监管（guǎn）边界的法律实体或人员。

加密货币生（shēng）存在他们自己的数字化、无（wú）国籍（jí）的领域，可以在很大程（chéng）度（dù）上独（dú）立于现（xiàn）有（yǒu）的制度环境或其他基（jī）础设施。

他们的合法住所 只（zhī）要他们有一个（gè） 可能是（shì）离岸的，或无法清楚地确定。因此，它们只能间接地被监管。当（dāng）局如何（hé）实施监管（guǎn）方法？ 

有三个相关的考（kǎo）虑。 首先（xiān），加密货（huò）币和加密资产的兴起（qǐ）要求（qiú）重新制（zhì）定监（jiān）管（guǎn）边界。 由于加密货币本质上是全球性的，因此（cǐ）只有全（quán）球（qiú）协调的监管才有可能发挥效用。

其次，可（kě）以（yǐ）解决（jué）加（jiā）密货币与受监管金融实体的（de）互操作性问（wèn）题。 只有受监管的交易所才能为基（jī）于 DLT 的金融（róng）产品提供必要的流（liú）动性，使之成为利（lì）基市场，而结算（suàn）流最终需要转换为主权货币。

因此（cǐ），希望（wàng）处理加密货币相（xiàng）关资产的受监管机构的税收和资本（běn）处（chù）理规则可以进行调整。监管机构可以监控银行是否以（yǐ）及如何交付或接收加（jiā）密货币作为抵押品。

第（dì）三，法规可以针对（duì）提供加（jiā）密货币服务的机构。例如，为确（què）保有效的反洗钱 / 打击恐怖融资，监管可侧重于加（jiā）密（mì）货币（bì）兑（duì）换为主权货币的时点。

其他与支付服务有（yǒu）关（guān）的现行法律法规侧重（chóng）于（yú）安全性、效率和（hé）使用（yòng）合（hé）法（fǎ）性。 这些原则也可以应（yīng）用于加密（mì）货币基础设施提供（gòng）商（shāng），如「加密钱包」。为了避（bì）免泄漏，理想情况下，监管可以各管辖区（qū）域大致相似并一致实施。

央行是否应该发行数字货币？

一个相关（guān）的中期政策（cè）问（wèn）题涉及 CBDCs 的发行（háng），包（bāo）括谁（shuí）可以获得（dé） CBDCs。

CBDCs 的功能与现金非常相似：

央（yāng）行将在（zài）一开始发行 CBDC，但一旦发行，它将在银行，非金融公司和消费者之间流通，而（ér）无需（xū）中央银行的进一步参与。这种 CBDC 可能会在私营部门参与者之间进行（háng）交换（huàn），双边使用（yòng）分布式账本而（ér）不要求中央银行跟（gēn）踪和调（diào）整余（yú）额。它将基于一个经过许可的分布式（shì）分类账 图 V.2，由（yóu）中央（yāng）银（yín）行决定谁作为一个可信节点（diǎn）。

虽然通用 CBDC 与现有数字中央银行（háng）负债（zhài） 商业银行（háng）准备金余（yú）额 之（zhī）间的（de）区别可能看起（qǐ）来是技术性的，但它对于金融体系的（de）影响实（shí）际上是根本的。

发给消费者和企业的通用 CBDC 可能会深刻影响三个核心中央银行业（yè）务领域：支付（fù）、金融稳（wěn）定和货币政策（cè）。

支付（fù）与市场基础设（shè）施委员会和市（shì）场委员会（huì）最（zuì）近的（de）一份联合报告（gào）突出（chū）了潜在的考虑因（yīn）素。它得（dé）出（chū）结论（lùn）认为，通用 CDBC 的（de）优势和劣（liè）势取决于具体的设（shè）计特征。报告（gào）进一步指出，虽（suī）然尚未出现（xiàn）领（lǐng）先的竞争者，但这样的工具将带（dài）来巨大的金融脆（cuì）弱性，而效益则不太明显（xiǎn）。

目前，央（yāng）行（háng）正在（zài）密切关（guān）注技术，同时谨慎（shèn）执行（háng）。 一些人正在评估发行狭义的 CBDC 的利（lì）弊，限于金融机构之间的批发交易。这些不（bú）会对目前的双层（céng）货币体（tǐ）系提出挑战，而是打算提高现有（yǒu）安排的运作效率。然而，迄今为止，对这种批发 CBDCs 进（jìn）行的（de）实验并未支持立（lì）即发行。

大额流转专用的央行数字货币（bì）

近几（jǐ）十（shí）年来，中央银行（háng）利用数（shù）字技术来提高支付以及更广（guǎng）泛（fàn）的金融（róng）体（tǐ）系的效率和稳（wěn）健（jiàn）性。数字技术（shù）使中（zhōng）央银行能够为实时全额结算 RTGS 系统节省流（liú）动资（zī）金。 

通过连（lián）续（xù）链接结算 CLS 将这些系（xì）统（tǒng）连接起来，全世界的商业银行每天都可以（yǐ）全天候结算数万亿美（měi）元（yuán）的（de）外（wài）汇。 

CLS 有助于消除 Herstatt 风险 外（wài）汇交易中代理银行在（zài）向指定收款人（rén）支付等值（zhí）外币之前发生财务问题的风（fēng）险 之（zhī）前这种风险已（yǐ）经构成重大（dà）的金融稳定风险。

最近，更快的零售支付已（yǐ）遍布全球，各国（guó）央行正在积极推动促进这一趋势（shì）。

作（zuò）为他们对新支付技术更广（guǎng）泛投资的一部（bù）分，央行也在试验批发性的 CBDC。

CBDC 是传统准（zhǔn）备金（jīn）和结（jié）算账户的基（jī）于代币的版本（běn）。大额资金流转基于 DLT 的（de） CBDCs 的（de）情况取决于这些（xiē）技术提高效率和降低运（yùn）营（yíng）和结（jié）算成（chéng）本的潜力。 

收益可能（néng）很大，目前许（xǔ）多中（zhōng）央银行运（yùn）营（yíng）的批（pī）发支付（fù）系统都依赖过时和昂（áng）贵（guì）的维护技术。

实施批（pī）发 CBDC 面（miàn）临两大挑战。首先，无需许可 DLT 的限制（zhì）也适用于 CBDCs，这意味着它们需（xū）要根据有许（xǔ）可的协议进行（háng）建模。

其（qí）次，中央银（yín）行准备金的可兑换性进出（chū）分布式账本的（de）设计选择需要谨慎实施，以（yǐ）维持（chí）日（rì）内流动性，同时尽（jìn）量减少结算（suàn）风险。

包括加拿大银（yín）行 Jasper 项目（mù），欧洲央行（háng），日本银行 Stella 项（xiàng）目 和新加坡金融（róng）管理（lǐ）局（jú） Ubin 项目 在（zài）内的一些（xiē）中央银行已经开展了基于 DLT 的 CBDC 批发 RTGS 系统的（de）实验。

在大多数（shù）情（qíng）况下，中央银行选择了数字存款收据 DDR 方式，即（jí）央行在分布式账本（běn）上发行数（shù）字代币，由分离账户（hù）持（chí）有（yǒu）并可兑换为中央（yāng）银行准（zhǔn）备（bèi）金。代（dài）币（bì）可以用于在分布式账本（běn）上进行银行间转账。

中央银（yín）行现在正在公布结果。 在初始阶段，每项（xiàng）实验（yàn）都大大成功地复（fù）制了现有的高价值支付系统（tǒng）。但（dàn）是，结（jié）果并不明显优于现有的基础（chǔ）设施。