摘要

比（bǐ）特（tè）币是值得（dé）关注的另类资（zī）产（chǎn）。因为投资回报率（lǜ）高（gāo）、流动性（xìng）好、与其他资产相关（guān）性小等特点，比起（qǐ）它志在（zài）成为全球货币（bì）的目标，比特币（bì）更像是一种值得关注的另类的投资标的（de）。比特币挖矿是（shì）从“源头”获得比（bǐ）特币的方式。所谓“挖矿”，即是使用（yòng）作为“矿（kuàng）机”的计算（suàn）机（jī）解答比特币（bì）系统给出的加密题争（zhēng）夺比特币账（zhàng）本的记账权，将交易打包进区块，区块前后相连，形（xíng）成“链”。比特币系统会向获得记（jì）账权的矿工发（fā）放区（qū）块奖励。比特币全网大约每10分钟（zhōng）出1个块，当前（qián）矿工每（měi）成功打包1个区（qū）块上链（liàn），可获得12.5个比特币奖（jiǎng）励。挖矿（kuàng）是比特币的发行方式，挖矿是（shì）对比特（tè）币的（de）一种投资行为，回报率可观。

比（bǐ）特币挖矿的收益主（zhǔ）要受（shòu）挖矿难（nán）度与（yǔ）电费影响。由于比（bǐ）特币全（quán）网的挖（wā）矿难度（dù）（决定了单位挖矿收益）和币价对所有矿工来说都是一样的，矿工的（de）挖矿收（shōu）益只与其矿机的算力有关（guān），算力越大，挖矿收益越多（duō）。而影响挖矿成本的（de）主要是矿（kuàng）机的功耗与电费。另外（wài），矿（kuàng）机的能（néng）耗比(W/T)也是值（zhí）得（dé）关（guān）注的指标。同样（yàng）算力（lì）的矿机，挖矿收益（yì）相同（tóng），但能耗比小的矿（kuàng）机，电费支出更少，即挖矿收益（yì）理论上（shàng）更高。

比特币挖矿已形成产业（yè）链。除挖矿外，还有矿（kuàng）场、矿（kuàng）机厂商、矿池、云算（suàn）力平（píng）台等（děng）业态（tài）值得关注。矿机厂商作为（wéi）算力生产方，在产业链中拥有绝对话语权；矿（kuàng）工向矿（kuàng）机（jī）厂商购买算力，关注币价（jià）、挖矿难度与（yǔ）矿机功耗；矿工将矿机托管于矿（kuàng）场，矿场的（de）建设具有高度非标性，它（tā）与当地（dì）监管力（lì）度密（mì）不可分；矿工和云算力平台将矿机算（suàn）力接入矿池；云（yún）算力平台将矿机算力（lì）“零售”给投（tóu）资者，提高了算力的（de）流动性。整（zhěng）个产业链的发展与IT发展过程极其（qí）类似。

枯水期来临，比（bǐ）特币挖矿算力将（jiāng）继（jì）续上升。已知（zhī）比特大陆采（cǎi）用第二代（dài）7纳米芯片的矿机S17、S17 Pro约含144颗芯（xīn）片，一（yī）片12寸的7纳米晶圆片（piàn）大约能切（qiē）出3000颗ASIC芯片，假设（shè）这批（pī）晶圆主要用于（yú）制造7纳米（mǐ）矿机S17 Pro（56T），则（zé）年底比特大陆共能制造出约104万台矿机（jī）；假设2020年初（chū）这批（pī）矿（kuàng）机正（zhèng）式面（miàn）世、售罄（qìng）且用于挖（wā）矿，则全网（wǎng）算（suàn）力将（jiāng）增（zēng）加58.24EH/s。下（xià）达高（gāo）额（é）订单（dān）的（de）行为反映出龙头矿机厂商比特大陆对（duì）矿机市场回暖的确认（rèn）和对（duì）未来行情的看好。另外，由于丰水期电费低廉，中（zhōng）国西南矿（kuàng）场吸引了比特币全网六成算（suàn）力，10月丰水期结束后，将有不少矿机从西（xī）南迁往西北，西北矿场的空置率将有（yǒu）所下降（jiàng）。

比特币矿机厂商具有技术护城河（hé）。我们看好矿机产业链（liàn）上矿机厂商的投资机（jī）会。首先，矿机厂（chǎng）商的（de）芯片（piàn）设（shè）计及（jí）产业化能（néng）力具备相当（dāng）程度的护城河。虽然比特币矿机厂商（shāng）的产能（néng）受（shòu）芯（xīn）片流片良（liáng）率影（yǐng）响很大，但归根结（jié）底，对其业绩（jì）影响（xiǎng）最大的还是剧烈变动的（de）比特（tè）币价格，矿机厂商有拓展新（xīn）业务的诉（sù）求，借助已有的芯片设计经验，矿机厂商有望将成功经验复制到（dào）人工智能业（yè）务（wù）中（zhōng）去。其次，在整（zhěng）个比特币挖矿产业链（liàn），矿机厂商是最接近传统金融（róng）市场的一种业态。第三，在比特（tè）币挖矿产（chǎn）业链（liàn）中，矿机（jī）厂商业（yè）务的金融（róng）属性较小，面临的监管压力（lì）较小。

10月，中国西南地区（qū）结束（shù）长达半年的丰水期，该（gāi）地区凭借此（cǐ）时低廉的（de）电（diàn）力吸引了（le）比特币矿（kuàng）工（gōng），拥（yōng）有全网六成算力。之后，矿工将不得不迁往电（diàn）费较（jiào）为昂贵的西北地区（qū），挖矿成本骤升。同（tóng）时，比特币价格（gé）虽然一度突破1万美元，但（dàn）在相当一（yī）部分时段（duàn）处于这一价格（gé）以（yǐ）下（xià），挖矿收入面（miàn）临较大不确定性。尽管如此,相较于2018年低点（diǎn）,比特币价格回升（shēng）2倍有余（yú），矿工挖（wā）矿热情（qíng）高涨，比特币全网算力突破80EH/s，创历史新高。本报（bào）告旨在探索在币价（jià）不稳定与（yǔ）枯水期临近（jìn）的当下,比特币挖（wā）矿产业链上的投资机会。

市场的一种业态（tài）。第三，在（zài）比特币挖矿产业（yè）链中，矿机厂商业（yè）务的（de）金融属性较小，面临的监管压（yā）力较小（xiǎo）。

催化剂：币价进一步上涨（zhǎng）；矿机（jī）厂商的（de）良品（pǐn）率提高。

风（fēng）险（xiǎn）提（tí）示（shì）：监管政策不确定（dìng）性、区块（kuài）链基（jī）础（chǔ）设施开发（fā）不达预期（qī）。